Статья опубликована в журнале «Комп&ньон» 4 февраля 2010 г
Инвесторам необходимо забыть о практике прошлых лет, когда можно было выбрать определенную инвестиционную стратегию и просто ждать.
В нынешних условиях нужно быть постоянно начеку.
Финансовые рынки начинают подниматься, но по-прежнему таят в себе многочисленные риски. Привычные тактики и стратегии инвестирования не работают, аналитики дезориентированы, а оценки рейтинговых агентств утратили былое значение. Инвестируя в такой ситуации, нужно быть предельно осмотрительным, внимательно наблюдать за ходом развития событий и продуманно выбирать активы для вложения средств.
Бумаги остаются ценными
Международная финансовая система сегодня находится в уникальной ситуации. Чтобы поддержать национальные экономики, государства какое-то время массово печатали дешевые деньги. В результате сейчас существует риск того, что слишком раннее повышение учетных ставок центральными банками может спровоцировать вторую волну кризиса. Впрочем, анализируя практику последних 12 месяцев, можно сделать вывод: центральные банки США и Европы помнят о том, что именно преждевременное повышение ставок было одной из главных ошибок во времена Великой депрессии и кризиса в Японии в
Пока же наиболее разумным инструментом для инвестирования на западных рынках остаются ценные бумаги. Особый интерес представляют облигации, но с целью получения дохода придется покупать те из них, с которыми связано больше рисков. Естественно, с этой точки зрения предпочтительнее корпоративные облигации, чем государственные ценные бумаги. В 2009 г. стоимость гособлигаций значительно выросла на фоне повышенного спроса, и закономерно, что к концу прошлого года интерес к ним существенно снизился. Среди корпоративных ценных бумаг номером один по привлекательности сейчас являются финансовый и индустриальный сектора. Интересны компании, которые меньше зависят от кредитов. Среди таких в первую очередь можно назвать компании технологического сектора. К примеру, те же Google или Microsoft почти не используют кредитные ресурсы, а наоборот генерируют мощный денежный поток. Перспективными для инвестирования также являются ценные бумаги компаний из сферы здравоохранения и сырьевых предприятий. Одни страны в основном продают металлы, нефть, зависят от высоких цен на свою продукцию, другие, такие как Китай, Индия, США и Япония, импортируют ее. Для них падение цен на сырье, наоборот, благоприятный фактор. Точно предвидеть, как будут развиваться события в дальнейшем, очень тяжело, поэтому инвестировать нужно одновременно и в ценные бумаги, и в потребителя, и в продавца.
Недвижимость развитых стран как инструмент для инвестиций пока очень рискована, особенно в США, Великобритании или в ЕС, где она все еще сильно переоценена. Золото есть смысл держать, но спекулировать на нем достаточно трудно. Сейчас уже почти невозможно понять, почему стоимость золота находится на определенном уровне. На ее изменение влияет слишком много факторов, и инвестиции в желтый металл стали более рискованными, чем год назад. Золото покупать можно, но к подобной инвестиции стоит очень осторожно относиться, нельзя просто купить его и хранить без особого внимания. Другие варианты инвестиций — это драгоценные металлы (кроме золота), живопись, а также иные виды активов, которые сохраняют свою стоимость. В них необходимо держать лишь небольшой процент средств с оглядкой на сложности хранения таких активов.
Держаться за наличные смысла нет. Хотя можно рекомендовать в обычном портфеле оставить до 15% денежных средств. Рынки будут волатильными, и эти деньги позволят своевременно приобретать ценные бумаги по выгодной цене.
Оценка должна быть выверенной
Инвесторам следует учитывать изменения в тактике работы на фондовом рынке. Если в позапрошлом году можно было инвестировать «в рынок», в целые классы активов, то сегодня необходимо более внимательно смотреть на отрасли и даже на отдельные компании, выбирая самых очевидных кандидатов. Не покупать переоцененные бумаги, а обращать внимание лишь на те компании, у которых есть перспективы роста. Но даже на развитых рынках это сделать достаточно непросто. Что же касается развивающихся стран, то здесь степень неопределенности еще больше. Не нужно быть слишком наивными, полагая, что даже самые лучшие активы в России, Украине или Бразилии будут чего-то стоить, если в эти страны не устремится поток западных инвестиций. Можно правильно оценить компанию, но если страна, рынок или компания не окажутся на пути потока инвестиций, на них не удастся заработать.
В кризисных условиях анализировать ценные бумаги сложно. Аналитики дезориентированы и не всегда знают, на что необходимо обращать внимание. Традиционные модели анализа плохо работают в новых условиях. Прогнозы по-прежнему важны для принятия решений, но их не стоит воспринимать как аксиому. Теперь это лишь один из факторов, которые следует принимать к сведению. Низкое доверие также к информации рейтинговых агентств. Если раньше к ним относились как к истине в последней инстанции, то сейчас даже бумаги уровня ААА воспринимаются с долей скепсиса. Инвесторы более осторожно относятся к фондам, которые пытаются формировать и продавать готовые портфели из таких бумаг из-за отсутствия уверенности в надежности рейтингов. Сегодня они предпочитают покупать отдельные ценные бумаги.
Вместе с тем фонды по ряду причин по-прежнему играют достаточно важную роль в инвестировании. Не все инвесторы настолько хорошо знают фондовый рынок, чтобы эффективно инвестировать самостоятельно, и, как и раньше, хотят переложить ответственность на специалистов. До кризиса многие управляющие фондами демонстрировали хорошие результаты в основном потому, что росли рынки. Кризис расставил все на свои места и показал, что фондовый рынок — место только для профессионалов, которые хорошо знают, как управлять рисками.
Для больших объемов вложений — от $3-5 млн. — можно построить инвестиционный портфель с индивидуальными параметрами. Но если инвестору предложат создать индивидуальный портфель на меньшую сумму, вряд ли им будет управлять профессионал, соблюдающий его интересы. К тому же незначительные суммы не позволят создать диверсифицированный портфель.
Украинские инвесторы — акцент на экономику
Если рассматривать стратегии для инвесторов из стран с развивающейся экономикой, то в этом случае прежде всего имеют значение стоимость местной валюты и инфляция, поскольку таким инвесторам будет очень сложно догнать внутренний рост цен, инвестируя в развитые страны. Помимо характеристик базовых инструментов, в этом случае необходимо учитывать влияние большого количества экономических и макроэкономических факторов. Пусть агрессивный западный фонд облигаций и сможет предложить инвестору
Для украинских инвесторов возможность инвестирования за рубеж ограничена законодательно: физические лица практически не могут осуществлять инвестиции за рубеж. В корпоративном секторе возможности намного более широкие, чем для физических лиц. Но, к сожалению, только узкий круг компаний в Украине (по моим оценкам, не более 5%) может реально пользоваться этими возможностями.
К тому же в стране отсутствуют надежные базовые инвестиции. Если покупать государственные бумаги Франции или Германии, то на 98% можно быть уверенным в том, что с ними не будет проблем. Это практически безрисковые финансовые продукты. Украинский фондовый рынок пока полноценно не функционирует и сильно зависит от потока денег из-за рубежа. В отсутствие таких фундаментальных факторов, как стабильная экономика и стабильная политическая ситуация в государстве, деньги вряд ли потекут сюда рекой. Кроме того, основные капиталы в Украине сосредоточены у небольшого круга лиц, что также не очень подходит для того, чтобы развивать многие финансовые продукты. В любом случае, не может розничный сектор сам по себе развивать финансовый рынок. Рынок развивается, когда на нем активно присутствуют пенсионные фонды и другие институциональные инвесторы, но их доля на рынке Украины весьма незначительна по сравнению со странами Европы.
Учитывая все эти ограничения, в ценных бумагах украинских эмитентов стоит держать очень незначительную часть своих инвестиций. Украинским инвесторам есть смысл рассматривать возможности инвестирования непосредственно в экономику. В настоящее время это самое доходное и правильное место для инвестиций. На второе место можно поставить недвижимость, но не с точки зрения спекуляций — необходимо смотреть на доход, который она может принести. Третий приоритет — инвестиции в государственные бумаги, но их объем слишком маленький, чтобы удовлетворить весь возможный внутренний спрос. Надежность госбумаг все-таки не настолько высокая, чтобы безопасно вкладывать в них свои средства. Пока еще существует вероятность того, что государство может оказаться недостаточно надежным должником.
Риски по-прежнему велики
События конца 2009 г. (например, крушение Dubai World) подчеркивают, что мы все еще находимся в зоне серьезных рисков. Источником опасности может быть любая страна. Рисков много, и самый важный из них — это продолжающийся рост безработицы. Все это сохранится в 2010 г., поэтому сегодня инвесторам можно рекомендовать практически каждый день следить за изменением ситуации — впереди может таиться еще много неожиданностей. Придется забыть о практике предшествующих лет, когда можно было обосновать определенную инвестиционную стратегию и просто ждать.
Дальнейший ход событий можно представить примерно следующим образом. Если экономический рост будет слишком бурным — до
Раньше, например, европейские центробанки больше всего беспокоила инфляция, и они старались удержать ее на уровне не более 2%. Для ФРС эта цель также была наиболее важной, но и она уже отошла от нее. Теперь наряду с инфляцией доминирующее влияние на размер учетных ставок оказывают спекулятивные операции на рынке США, уровень безработицы и другие факторы. Поле зрения главы ФРС Бернанке и его команды значительно расширилось, поскольку они еще не понимают до конца, какой из факторов в какой мере будет влиять на развитие ситуации. Кризис начался где-то в глубине банковской системы с инструментов, не до конца понятных рядовым инвесторам, и ясности в механизмах его развития нет до сих пор. Мы по-прежнему точно не знаем, откуда могут появиться новые угрозы. Но сегодня к этому обстоятельству можно относиться гораздо более спокойно, зная, что центробанки смотрят намного шире, чем раньше, и анализируют больше факторов. Что касается развивающихся рынков, то здесь ситуация гораздо менее определенная — они мало прозрачны, поэтому опасностей, связанных с ними, намного больше.