Паттерны
Банк Японии активизировал интервенции во время укрепления японской иены после серии землетрясений в Японии с третьей недели марта. Когда мы говорим об интервенциях Банка Японии, мы подразумеваем целый комплекс мер, направленных на обеспечение выбранной денежно-кредитной политики в условиях малоликвидного рынка. Экстренные вливания наличности происходят через необеспеченные кредиты до востребования.
Необеспеченные кредиты до востребования — это экстренные вливания наличности. До востребования — значит, что кредитор может потребовать, а заемщик может вернуть кредит в любой момент. В последнее время ставки по ним ниже кредитной ставки, что отражает уверенность в способности банковской системы вернуть деньги. Тем не менее, оценка стабильности финансовой системе, отраженная в доходности государственных облигаций Японии, меняется. В силу этого вроде бы должна повыситься вероятность того, что центробанк поднимет нижнюю границу целевого диапазона ставки по необеспеченным кредитам, по крайней мере, на 0,1 процентного пункта в течение года. Логарифмический график ключевой процентной ставки Банка Японии по займам овернайт в сотых долях процента показывает, что ставка на конец месяца почти всегда заметно отличается от средней ставки в течение месяца. Это означает, что ключевая процентная ставка Банка Японии — ставка по необеспеченным кредитам овернайт — претерпевает значительные колебания в течение месяца, вне зависимости от целевого уровня этой ставки. Более того, отрезок с 2003 по 2005 годы показывает, что средняя ставка может быть даже меньше, чем ставка на конец месяца. Ставка на конец периода опережает среднюю ставку.
В последнее время ставка на конец месяца начала повышаться, тогда как средняя ставка все еще идет вниз. Из графика следует, что в ближайшее время возможно повышение среднемесячного значения ключевой процентной ставки. Пример
Тем не менее, ставка по необеспеченным кредитам до востребования овернайт снижается в последние несколько дней, и тенденция к ее повышениям на конец месяца на этот раз, возможно, уже отыграла себя. С 14 марта она упала на 0,03 процентного пункта до 7 сотых процента.
Месячный график средней ставки по необеспеченным кредитам овернайт также свидетельствует в пользу продолжения ее снижения, как и в ноябре 2009 года. Экспоненциальная линия тренда нацеливает ставки на пять сотых процента.
История денежно-кредитной политики указывает на возможность дальнейшего снижения ставок до отметок, пренебрежительно близких к нулевым. На кризис 1998 года банк отреагировал снижением ставок до нулевого уровня. Ставка была ниже 10 сотых долей процента. Скорее всего, японский центробанк будет использовать в основном покупку ценных бумаг и предоставление кредита банкам. Так действовала ФРС перед Великой Депрессией. Увеличивая объемы кредитования, он сможет поддерживать рыночный уровень ставки овернайт около нынешней цели. Более того, вполне возможно, что снизится ставка по кредитам.
Дело в том, что Банк Японии использует два вида процентных ставок для регулирования денежно-кредитной политики. Одна носит название базовой ставки дисконтирования, она же базовая ставка по кредитам. Другая — ставка по необеспеченным кредитам до востребования овернайт. К денежно-кредитной политике относится только первая. Вторая — к взаимодействию Банка Японии и финансовых рынков. Первая ставка изменяется традиционно от заседания к заседанию. Вторая — ото дня ко дню. Банк Японии устанавливает целевой уровень, к которому идет рынок. Поскольку банк — крупный участник рынка, его прогноз всегда сбывается.
Банк Японии дает рынку ликвидность на длительное время через прямую покупку японских государственных облигаций и на короткое время посредством покупок облигаций и векселей министерства финансов напрямую и в рамках рефинансирования, займы государственных облигаций Японии под залог наличности, прямые покупки векселей, покупки коммерческих ценных бумаг в сделках рефинансирования.
Банк забирает у рынка ликвидность на короткое время через продажу облигаций и векселей министерства финансов напрямую и в рамках рефинансирования, прямую продажу векселей Банка Японии. Скорее всего, рынок продолжит пользоваться именно этими инструментами денежно-кредитной политики и будет использовать временные отклонения рынка от заданных целей на руку выбранному мягкому курсу. Даже полное обнуление ставок пойдет только на руку инфляции, ускорение которой займет не меньше полугода и не примет масштабы катастрофы даже через год. В этом плане механизм денежно-кредитной политики тоже свидетельствует в пользу снижения ставки овернайт.
В силу этого повышается вероятность подорожания более высокодоходных валют против японской валюты и возвращение к торговле на разнице между процентными ставками, при которой пара доллар/иена, в частности, может вырасти до 100 в течение следующих 12 месяцев.
Михаил Крылов, аналитический отдел АЛЬПАРИ