Кризис: главное – впереди

Глобальный кризис ликвидности приведет к переоценке рисков и ужесточению условий получения кредитов. Стоимость долгового капитала для украинских предприятий повысится.

После того как волна паники, вызванной ипотечным кризисом в США, в мире несколько улеглась, аналитики занялись поиском ответа на вопрос: как долго протянется период нестабильности на международном рынке капитала. В определении сроков среди экспертов пока нет единого мнения. Единственное, в чем все согласны, что сложная ситуация с ликвидностью продлится до конца текущего года. К этому времени опубликуются квартальные данные банков, и можно будет понять, кто, особенно в США и Европе, наиболее пострадал от необдуманных шагов.

«Период нестабильности только начался, – считает Владимир Оваденко, директор аналитического департамента Инвестиционной группы «АРТ-Капитал». – Пик кризиса будет через полтора-два года».

Три сценария развития кризиса
Эксперты The Economist Intelligence Unit считают, что сложности на финансовых рынках продлятся от 12 до 18 месяцев. Учитывая, что полное влияние ситуации в Соединенных Штатах на мировые рынки капитала до конца неясно, авторитетное издание разработало три сценария развития кризиса.

Сценарий №1 (вероятность наступления 60%). Если действия центробанков основных мировых игроков будут своевременными и правильными, то влияние кризиса на мировую экономику будет ограниченным.

Сценарий №2 (вероятность наступления 30%). Предусматривает наступление рецессии в США с ощутимыми последствиями для всего остального мира.

Сценарий №3 (вероятность наступления 10%). Он также предусматривает наступление рецессии в США. Однако последствия для мировой экономики более печальны, чем во втором случае. Действия центральних банков будут запоздалыми, и это отразится на всей мировой экономике, которая впадет в рецессию. Несмотря на то что вероятность такого сценария только 10%, последствия его наступления настолько значительны, что этот сценарий также необходимо учитывать.

Главный риск для мировой экономики – дефляционная спираль на рынках активов, считают аналитики. В такой ситуации ключевая роль принадлежит центробанкам. От них ждут снижения ставок и вливаний ликвидности (по оценкам экспертов, вливания ликвидности уже составили более $400 млрд.). Последние решения ФРС дают участникам рынка повод для оптимизма – в ближайшее время они готовы снизить ставки, а значит, увеличить количество денег на рынке. «Если центробанки Европы и Великобритании продемонстрируют готовность снижать базовые ставки, инвесторы будут ожидать аналогичных ходов и от монетарных властей США. Следовательно ситуация может улучшиться уже в ближайшее время, – выражает надежду Денис Горяев, аналитик компании «Финнам» (Москва). – Тем более что администрация Соединенных Штатов выразила готовность взять на себя ответственность за первоисточник кризиса – рискованные ипотечные займы. Однако в долгосрочном плане это проблемы не решает: соответственно возрастет государственный долг США, что повысит напряжение на валютном рынке и рынке облигаций».

Действительно, в смягчении последствий кризиса приняли участие не только центральные банки. Экстренную программу разработала и американская администрация. К этому ее подтолкнула ужасающая статистика: за июль было объявлено на 93% больше просроченных кредитов, чем в июле 2006 г. Компания RealtyTrac сообщила, что по итогам года до двух миллионов домохозяйств страны будут вынуждены признать себя неплатежеспособными, и в 2008 г. вал банкротств не остановится. В результате государственная помощь обещана тем американским заемщикам, которые просрочили выплаты по кредитам более чем на 90 дней. Они получат государственные гарантии, с помощью которых рефинансируют свои кредиты на более щадящих условиях. Конечно, такой способ разрешения кризиса далек от рыночных механизмов. Бен Бернарке, глава ФРС, уже заявил, что государство не может нести ответственность за те решения, которые заемщики принимали индивидуально. Однако то, что правительство готово тратить деньги налогоплательщиков, уменьшит потери финансовых институтов и сократит период нестабильности. Хотя и не поможет предотвратить новые кризисы.

Стоимость капитала в Украине в руках НБУ
стоимостиь привлечения внешнего финансирования украинскими банками и компаниями во многом будет зависеть от сценария развития ипотечного кризиса, констатирует Артем Новиков, партнер консалтинговой компании «Диалог-Классик». «Если в ближайшие несколько месяцев влияние ипотечного кризиса на мировые финансовые рынки будет минимизировано, то увеличение стоимости заемного капитала будет краткосрочным и существенного влияния на финансовые заимствования не окажет. Но, на наш взгляд, проблема ипотечного кризиса более глубока, поскольку общий объем выданных ипотечных кредитов в США составляет около $10 трлн. – 73% ВВП страны. А по оценкам председателя Федеральной резервной системы вероятные потери от кризиса могут составить около $50-100 млрд. Держателями ипотечных ценных бумаг являются инвесторы многих стран мира, и развитие кризиса еще длительное время будет отражаться на мировой экономике. Скорее всего, благодаря действиям ФРС, ЕЦБ и других влиятельных финансовых институтов состояние кризиса перейдет в стадию более контролируемого процесса, что повлечет за собой снижение темпов развития большинства ключевых мировых экономик», – считает Артем Новиков.

В таких условиях рефинансирование украинских банков на зарубежных финансовых рынках будет возможным по более высоким ставкам. Учитывая, что цена привлечения ресурсов для украинских финансовых институтов и так является сравнительно высокой, по мнению г-на Новикова, удорожание на 0,5%-2% не будет критичным. Следует также учитывать показатели доходности бизнеса, в том числе и банковского, в отечественной экономике. Кроме того, возможное наступление политической и экономической стабилизации к 2008 г. может привести к улучшению кредитных рейтингов украинских заемщиков на внешних рынках, что в свою очередь положительно скажется на улучшении условий внешних заимствований. В целом успешность размещения облигаций на западных рынках будет зависеть от того, готовы ли будут украинские заемщики предлагать более высокие процентные ставки, чем сегодня, если кризис ликвидности затянется.

В такой ситуации многое будет зависеть от действий НБУ. Напомним, что с 19 октября 2007 г. вступает в силу постановление Нацбанка о внесении изменений в Положение «О порядке получения резидентами кредитов, займов в иностранной валюте от нерезидентов и предоставления резидентами займов в иностранной валюте нерезидентам». Изменения предусматривают максимальный размер процентной ставки по капиталу, привлеченному на внешних рынках, в свободно конвертируемой валюте на уровне средневзвешенной за два предыдущих квартала доходности по облигациям внешних госзаймов Украины в долларах США плюс два процентных пункта. Данное положение может осложнить получение займов для компаний, поскольку давать займы частным компаниям всего на 2% дороже, чем государству – это непропорциональный доходности риск.

Если НБУ не изменит регулирование, то финучреждения не смогут привлечь достаточно капитала только на внутренних рынках. И это может привести к уменьшению капитала, соответственно, к его удорожанию, предупреждает Роман Лысюк, аналитик ИФГ «Сократ». «Ограничение НБУ привлекаемого банками капитала на внешних рынках может привести к росту процентных ставок, в первую очередь ипотечных и ставок на кредиты на покупку машин. Текущая средневзвешенная ставка доходности внешних госбумаг составляет 6,2-7,2% (в зависимости от метода расчета, к примеру, по данным Ассоциации украинских банков (АУБ), такая ставка достигает 7,2%, по моим расчетам – 6,2%). То есть на сегодняшний день максимальная ставка внешних займов составляет всего 8,2-9,2%. Такое решение Нацбанка негативно повлияет на средние и мелкие финучреждения и на банки первой десятки. Это объясняется тем, что только финучреждения первой пятерки в данный момент способны привлечь деньги на внешних рынках по ставке ниже чем 8,2-9,2%. В частности, «УкрСиббанк», «Укрсоцбанк» и «Укрэксимбанк» привлекли средства по ставкам между 6,8-9%, в то время как Банк Надра и «Альфабанк» (банки первой десятки) – под 9,25%. На данный момент банки только за счет внутренних финансовых ресурсов не могут покрыть в полном объеме кредитные потребности экономики».

IPO лучше отложить
В такой ситуации корпорациям, скорее всего придется внести изменения в свою политику заимствований. Во всяком случае пересмотреть запланированную рентабельность намеченных инвестиций придется.

То, что для IPO сейчас не самый подходящий момент, согласны все опрошенные нами эксперты. Они даже сомневаются, будет ли реально получить крупные займы или провести выпуск еврооблигаций. «Ввиду общего снижения рынка первичные размещения акций, видимо, будут переноситься на более поздний период, – уверен Денис Горяев. – Центральный Банк России уже порекомендовал средним финучреждениям и компаниям пока воздержаться от займов за границей. Выпуск евробондов на сегодняшний день также несколько осложнен, однако это процесс достаточно длительный, а ситуация на европейском рынке заимствований стабилизируется». Ряд российских компаний – Внешторгбанк, «Роснефть», Банк Москвы – отложили выпуски своих еврооблигаций на неопределенный срок из-за того, что волатильность на мировых рынках не позволяет им получить ожидаемый процент по займам.

«Формирование политики заимствований следует осуществлять взвешено, – соглашается Валерий Магировский, директор казначейства ОАО Банк «БИГ Энергия». – Считаю целесообразным не вносить существенных изменений в структуру портфелей. Это позволит корпорациям продуманно сбалансировать свои портфели и получить положительный рыночный результат на растущем рынке. Пока на международных рынках ситуация не стабилизируется, ничего хорошего украинским инвесторам ждать не стоит». Хотя суммы, которые собирают наши компании при IPO, незначительны, все-таки количество инвесторов, готовых агрессивно инвестировать в акции украинских эмитентов, поубавится. Ставки по крупным займам вырастут, поскольку финансовые институты переоценивают риски и с опаской будут относиться к вложениям в развивающиеся рынки.

«Вопрос, выходить ли на внешние рынки, исключительно индивидуальный, – подводит итог В. Оваденко. – Каждая компания для себя должна определить перечень инвестиционных проектов, их доходность и сопоставить с ценой привлечения дополнительного капитала. Общих для всех решений не существует».

Пострадают экспортеры
По оценке Анатолия Шаповалова, первого заместителя главы Нацбанка, кризис на международном финансовом рынке может привести к возникновению определенного негативного влияния и на украинский экспорт. «Безусловно, в кризисе инвесторы теряют. Соответственно, если они теряют, то эти деньги не вкладываются. Учитывая, что 60% ВВП у нас формируется за счет экспорта, в какой-то мере это уменьшает спрос на нашу продукцию», – пояснил он в интервью агентству «Интефакс-Украина».

Кризис отобразится серьезным образом на крупнейших торговых партнерах Украины – ЕС и России. На экономику РФ дополнительно негативно повлияет и падение цен на нефть. The Economist Intelligence Unit считает, что в 2008 г. цены могут опуститься до $42 за баррель, а пессимистический сценарий для 2007 г. – $58. Столь серьезное падение цен на нефть будет иметь прямое воздействие на ВВП России и других стран – экспортеров нефти, уменьшив валовый продукт в среднем на 1,5-2% от прогнозируемого до кризиса. Также более низкие цены на нефть уменьшат поступления в бюджет Российской Федерации, причем в тот момент, когда фискальная политика накануне выборов 2008 г. стала менее строгой. Замедлившийся рост российского бизнеса отобразится прежде всего на Украине. Также упадет спрос на дешевую рабочую силу из ближнего зарубежья, что приведет к падению трансферов этих рабочих на родину.

«Пока серьезного влияния на российский бизнес кризис не оказал, хотя ряд банков, имеющих крупные задолженности за рубежом, испытали затруднения со средствами, – рассказывает Д. Горяев. – Несмотря на то что разговоры о приближении банковского кризиса продолжают циркулировать, большинство участников рынка оценивают их скептически – кризисы обычно наступают внезапно. В данном же случае выброс денег на рынок центробанками США, Европы и России, а также внеочередное снижение ФРС ставки межбанковского кредитования вместе с заверениями президента США Джорджа Буша о госгарантиях ненадежным заемщикам, смягчили проблему. В настоящий момент на российском рынке отмечено повышение ликвидности».

Есть и другая, более серьезная угроза, которая может возникнуть в будущем – ослабление рубля. Так, в 2008 г. банкам России придется выплатить $15 млрд. только по внешним займам – заметная нагрузка даже для здоровой банковской системы. По расчетам аналитиков, Центральному банку необходимо будет по-настоящему распечатать «закрома родины» для поддержки банков и рубля.

Кто виноват? Поиск виноватого – отличительная черта каждого кризиса. За череду корпоративных скандалов 2001-2003 гг. ответили аудиторы. Для них были ужесточены правила ведения бизнеса, а компания «Артур Андерсен» и вовсе прекратила свою деятельность. Теперь в числе главных виновников – рейтинговые агентства. РА — Standard&Poor’s, Moody’s Investors Service и Fitch Ratings — должны были оценить качество облигаций (collateralized debt obligations). Евросоюз заявил о намерении провести расследование, по какой причине агентства оценили как инвестиционные, ценные бумаги, обеспеченные сомнительными кредитами. Аналогичное расследование планируется и в США. Бизнес-модель, по которой работают рейтинговые агентства, действительно приводит к конфликту интересов. Когда компании сами платят за свой рейтинг, то у трех основных фигурантов этого рынка возникает соблазн получить дополнительный бизнес путем излишней нерешительности в ухудшении оценки компании. Однако банки, выдавшие такое количество кредитов ненадежным заемщикам, виноваты не меньше. Как и банковские регуляторы, допустившие возникновение пузыря.