В управлении ликвидностью предприятий операции РЕПО являются действенными как для привлечения, так и размещения свободных денежных средств.
Кроме классического кредитования для предприятия, существует еще множество способов обеспечить краткосрочное финансирование. Сейчас в Украине набирают популярность сделки РЕПО – договор о продаже ценных бумаг с обязательным последующим выкупом по зафиксированной цене. Эти сделки представляют собой финансовую операцию, состоящую из двух этапов. На первом этапе одна сторона продает ценные бумаги и одновременно принимает на себя обязательства по их выкупу через определенный срок. При этом продавец получает финансирование. На втором этапе он осуществляет свои обязательства по выкупу. Таким образом операция РЕПО – это инструмент финансирования. Ее целью является получение продавцом дополнительных денежных средств с сохранением за собой права на ценные бумаги по итогам осуществления этой операции.
Возможности сделок РЕПО
По сути, операциЯ РЕПО напоминает заем под залог ценных бумаг. Во всем мире такая операция оформляется одним специальным контрактом. В Украине существует необходимость подписания сразу двух договоров (на покупку и на продажу ценных бумаг). «Такая ситуация вызвана рисками неплатежей и сложностью отчуждения ценных бумаг, – считает Елена Бочарова, начальник управления инвестиционных операций АКБ «Индустриалбанк». – Обычно в Украине соглашение РЕПО заключается как обычный договор купли-продажи ценных бумаг (ЦБ). Данная операция с ценными бумагами состоит из двух частей. Первая часть настоящего соглашения – прямое РЕПО – предусматривает куплю или продажу ЦБ одним контрагентом у другого с твердым обязательством продавца выкупить эти же ценные бумаги в определенный срок по другой цене. Вторая часть – обратное РЕПО – операция прямо пропорциональная операции прямого РЕПО, но с позиции контрагента, который покупает ЦБ в первой части операции. Это покупка ценных бумаг с соглашением продать их в определенный момент в будущем по указанной в договоре цене. Иными словами, получается выдача кредита под залог указанных в договоре РЕПО ценных бумаг. Различие между ценой продажи и ценой обратного выкупа и есть процентный доход для покупателя ЦБ при прямом РЕПО. Цена обратного выкупа – начальная цена ценных бумаг плюс проценты по данной операции». Как отмечает Валерия Гонтарева, председатель совета директоров КУА «Инвестиционный Капитал Украина», «законодательных ограничений на проведение операций РЕПО нет. Более того, план счетов НБУ предусматривает операции прямого и обратного РЕПО. Такие операции участники рынка и их клиенты могут заключать между собой, а банки – напрямую с НБУ».
Такие сделки выгодны как кредитору, так и заемщику. «Ставки по РЕПО меньше ставок по обычным кредитам в банках, – утверждает Артем Вовк, начальник отдела фондовых операций «КапиталТраст Секъюритиз». – При этом привлекать ресурс по РЕПО можно на срок от одного до 30 дней, причем ставка в течение года колеблется. Преимущества РЕПО в том, что компания, купившая, например, облигации со ставкой купона 14% годовых, при разрыве ликвидности может под них привлечь короткий ресурс по ставке рынка МБК (межбанковского кредитования). В классическом понимании при операции РЕПО право собственности на облигации не переходит, а они блокируются на счету у контрагента как залог. Но это в мировой практике, а у нас ввиду оформления этих сделок договорами купли-продажи право собственности на ценные бумаги переходит к контрагенту, правда, при завершении сделки РЕПО бумаги (залог) возвращаются ее владельцу. В течение открытой сделки РЕПО продавец имеет обязательство по выкупу бумаг из РЕПО, а покупатель – о продаже этих бумаг по оговоренной цене и в оговоренный заранее срок».
«Операции типа РЕПО, с одной стороны, являются кредитными, так как контрагент, испытывающий потребность в средствах, продает ценные бумаги. С другой стороны, они регулируют денежное обращение, поддерживают ликвидность банковской системы, хозяйственных субъектов. Основными операторами РЕПО-рынка являются крупные андеррайтеры фондового рынка, а также системные банки и банки с иностранным капиталом. Можно говорить, что рынок РЕПО почти полностью межбанковский и кредитный. Если рынок ликвидный, то существует возможность также заработать на изменении цен на сами облигации. Предприятия также могут использовать операции РЕПО для получения прибыли от временно свободных средств или минимизации процентных ставок по кредитам. Кроме того, операции РЕПО используются еще и как возможность раскручивания эмитента – с их помощью на рынок выводили облигации «Киевстар Дж.Эс.Эм.», «Дарницкого ЗЖБК» и ряда других эмитентов», – детализирует Елена Бочарова.
Сколько это стоит
Стоимость операции РЕПО для предприятия-заемщика состоит из процентов за весь период пользования деньгами и комиссионных финансовым посредникам. «Реальная стоимость ресурса по операциям РЕПО колеблется в пределах стоимости ресурсов на рынке МБК плюс 0,5-1,5%, – рассказывает Артем Вовк. – Однако на практике единых ставок РЕПО нет. У каждого участника рынка котировка стоимости ресурса своя, и зависит она прежде всего от его текущей ликвидности, контр-агента, а также конъюнктуры рынка в целом. Окончательная стоимость зависит от договоренностей клиента с банком. С ноября прошлого года ведущими участниками денежного рынка Украины начал рассчитываться межбанковский индекс стоимости ресурса Kiev Prime. По сути, индекс индикативно отображает стоимость ресурса на каждый день и дает общее представление о стоимости денег на рынке. Котировки стоимости ресурсов на рынке – это всегда диапазон ставок, в котором есть верхняя и нижняя границы. Если приводить примеры из моей практики, то ставки РЕПО чаще котируются больше верхней границы. Меньше я не припомню».
Стоимость такой операции зависит от срока и оговоренной ставки, соглашается с коллегой Ростислав Венгерук, заместитель директора департамента ценных бумаг АКБ «Форум». По его словам, ставка на рынке РЕПО обычно выше МБК на 100-300 базисных пунктов. Расчет производится аналогично МБК (если за время сделки нет купонных выплат):
цена выкупа = цена продажи + (цена продажи х процентная ставка х срок сделки) / (100 х 365).
Если на период сделки приходятся купонные выплаты, то цена выкупа рассчитывается по формуле эффективной доходности, поскольку владелец облигаций пользуется полученными средствами. «Объем рынка РЕПО растет пропорционально рынку облигаций в целом. Выделить рынок РЕПО из рынка гривневых облигаций достаточно сложно, поскольку операции РЕПО в основном проводятся путем заключения двух договоров купли-продажи», – уточняет Ростислав Венгерук.
Впереди период активного развития
Эксперты прогнозируют активное развитие операций обратного выкупа в ближайшие годы. По разным оценкам, 80% объема торгов облигациями в системе ПФТС составляют сделки РЕПО. «Исходя из этого можно сделать вывод, что основным объектом РЕПО являются корпоративные облигации, – утверждает Артем Вовк. – Их доля в структуре торгов за 2007 г. увеличилась на 12% и составляет 55% (17,3 млрд. грн.). Второе место занимают государственные бумаги – 9% (2,78 млрд. грн.), третье – муниципальные облигации – 2% (0,71 млрд. грн.)». По словам эксперта, за последние два-три года рынок операций РЕПО существенно вырос. Одним из главных стимулов для его развития стала избыточная ликвидность банков, которая и подтолкнула их к рассмотрению операции РЕПО как действенного способа управления собственной ликвидностью. Также положительным моментом развития рынка РЕПО является популяризация такого инструмента, как облигации.
Рост рынка РЕПО, как, впрочем, и всего рынка ценных бумаг, в первую очередь сдерживает отсутствие полноценной фондовой площадки с хорошо отлаженной клиринговой системой, позволяющей заключать и исполнять сделки в режиме реального времени. Другим сдерживающим фактором является слабое развитие направления операций с ЦБ в большинстве банков Украины. Многие банки имеют все возможности стать достойными участниками рынка РЕПО, но ввиду острой нехватки квалифицированных кадров, а иногда просто из-за бюрократической политики ведения бизнеса такие банки остаются в стороне от этого рынка и лишают себя возможности более эффективно размещать или привлекать ресурс.
«Операции РЕПО растут быстрыми темпами ежегодно, – констатирует Александр Печерицын, начальник управления по работе с долговыми инструментами ЗАО «Альфа-Банк» (Украина). – Причем на рынке появляются компании, специализирующиеся на проведении много-ступенчатых операций РЕПО. Это указывает на высокий потенциал роста рынка в ближайшие год-два и наличие спроса. В настоящий момент 70-80% операций с облигациями на вторичном рынке составляют сделки РЕПО. Основным сдерживающим фактором рынка РЕПО является небольшой объем и низкая ликвидность украинского облигационного рынка». С банкиром согласна и Валерия Гонтарева. По ее мнению, рынок операций РЕПО растет пропорционально росту фондового рынка, а при наличии избыточной ликвидности в банковской системе может даже симулировать дальнейший рост фондового рынка. «Высокая волатильность рынка акций, а следовательно, и высокие риски в этом сегменте, отсутствие адекватной системы оценок как рыночного риска, так и риска контрагента не дают возможности банкам полноценно участвовать в РЕПО-операциях на рынке акций. Развитая во всем мире система первичных брокеров через специальные маржинальные счета предоставляющих своим клиентам финансирование под залог ценных бумаг (что и является целью РЕПО-операций), у нас еще отсутствует. Я думаю, это направление будет активно развиваться в течение последующих нескольких лет», – резюмирует Валерия Гонтарева.
Сделки Buy-Back удобны для инновационной деятельности
|
Преимущества сделок РЕПО для предприятий
Источник: «КапиталТраст Секъюритиз». |
Пример расчета сделки РЕПО
У компании есть пакет облигаций на 1 млн. грн. Сумма процентов по РЕПО = 1000000 х 0,08 х 14 / 365 = 3068,49 грн. |
