Фундаментальные показатели отечественной экономики остаются сильными, поэтому текущая коррекция на местном фондовом рынке имеет временный характер. Возобновление положительной динамики ожидается в апреле.
Рынок «на диете»
ДлЯ украинского фондового рынка неблагоприятная внешняя конъюнктура вылилась в отток капиталов иностранных инвесторов. Как следствие, к концу марта украинский рынок вернулся к уровню июня прошлого года: главный индикатор фондового рынка, индекс ПФТС, за месяц понизился на 13% – до 959 индексных пунктов, пробив обратно психологический уровень в 1000 пунктов. С начала года индекс упал более чем на 18%.
Среди секторов наиболее активно торговались акции металлургических предприятий с общим объемом торгов в 232 млн. грн. Лидерами по объему торгов в данном секторе стали акции «Азовстали» и Енакиевского метзавода (по 60 млн. грн.). В среднем сектор за прошлый месяц потерял 7% в капитализации компаний, что меньше, чем рынок в целом, благодаря растущему спросу на продукцию металлургических предприятий на развивающихся рынках. Однако, по нашим оценкам, вследствие подорожания сырья, в первую очередь железной руды на 65%, такие метзаводы, не контролирующие поставки первичного сырья, как ММК им. Ильича и «Запорожсталь», в ближайшем будущем столкнутся с проблемой снижения рентабельности производства и, как следствие, возможностью поглощения.
Третье место по объему торгов занимают машиностроительные компании (163 млн. грн.), а на четвертом месте с небольшим отставанием оказался банковский сектор (151 млн. грн.). Машиностроение в Украине сейчас развивается быстрыми темпами. Вследствие повышенного спроса на продукцию машиностроителей на внутреннем рынке и рынках стран СНГ многие предприятия данного сектора обеспечили себя контрактами на ближайшие годы. К примеру, «Турбоатом» согласно заявлению менеджмента компании сформировал портфель заказов до 2015 г. Мы подтверждаем нашу рекомендацию «Покупать» акции «Турбоатома» на основе 40% ежегодного прогноза роста чистой прибыли до 2011 г. Кроме того, рекомендуем «Покупать» акции Крюковского и Стахановского вагоностроительных заводов с прогнозным ростом чистой прибыли на уровне соответственно 28 и 54% ежегодно в период 2007-2011 гг. С акциями компании «Мотор Сич», которые мы также рекомендуем «Покупать», было проведено сделок на 53 млн. грн. (больше всего по сектору).
Несмотря на февральское падение концентрации иностранного капитала в банковском секторе с 34,4 до 32,3%, ожидаем увеличения доли иностранного капитала до 37-40% к концу года за счет новых сделок по слиянию и поглощению. В данном секторе доля рынка мелких игроков падает из-за нехватки средств, недостаточной ликвидности и строгих правил регулирования со стороны НБУ, что на руку таким крупным финучреждениям, как «Райффайзен Банк Аваль» (рекомендация «Покупать»), «Укрсоцбанк» («Держать») и банку «Форум» («Покупать»). В то же время заявление Standard & Poors о низком качестве кредитного портфеля банковского сектора Украины вместе с мировыми финансовыми проблемами определяют негативное отношение инвестора к сектору в целом.
Отягчающие обстоятельства
Важной новостью, не прибавившей участникам рынка оптимизма, стала информация о возможной отмене или задержке приватизации намеченных правительством на весну объектов по инициативе Фонда госимущества Украины со ссылкой на антимонопольное законодательство. За 2008 г. правительство предполагало выручить $1,8 млрд. в качестве поступлений от приватизации таких объектов, как «Укртелеком», «Турбоатом», Одесский припортовый завод, а также шести облэнерго, тендеры по продаже которых были запланированы на начало мая. Правила для приватизации шести облэнерго уже были анонсированы в конце марта. Причиной возможного затягивания приватизации стало нежелание президента поддерживать социально-ориентированные программы правительства Тимошенко.
Среди других событий, произошедших на рынке в марте, следует отметить беспрецедентный рост прибыли компании «УкрАвто» (рекомендация «Продавать») в 21 раз – до 1,1 млрд. грн. Несмотря на то что это событие вызвало ажиотаж у участников рынка, как и ранее в случае с «Мостобудом», он продлился недолго. По нашему мнению, завышенная прибыль стала результатом применения схемы трансфертного ценообразования с участием предприятия ЗАЗ, которое в прошлом году имело значительные налоговые льготы. Согласно нашему прогнозу в 2008 г. чистая прибыль автодистрибьютора уменьшится на 72% – до 302 млн. грн., в то время как вследствие вступления в ВТО доля рынка «УкрАвто» постепенно уменьшится с текущих 20% до 14% в 2012 г.
В конце месяца стало известно, что саму фондовую биржу ПФТС могут ожидать значительные изменения. Сейчас активно муссируется вопрос об изменении формы собственности (корпоратизации) биржи для последующего привлечения новых информационных технологий и запуска дееспособного механизма рынка заявок. Из-за высокой по украинским меркам активности торгов биржа ПФТС в последнее время работает с перебоями.
Вновь привлекательны для инвесторов
Несмотря на текущую слабость украинского фондового рынка, отечественная экономика продолжает развиваться быстрыми темпами. В феврале темпы роста ВВП ускорились до 6,7% против 4,9% в январе. Главным драйвером роста экономики стали секторы производства, торговли и транспорта. Рост производственного сектора по итогам двух месяцев 2008 г. составил 8,8% за счет машиностроения и химической отрасли. Таким образом, фундаментальные показатели остаются достаточно сильными, поэтому мы считаем, что текущая коррекция на местном фондовом рынке имеет временный характер. Стоимость многих украинских компаний достигла привлекательных уровней, и в апреле ожидается положительная динамика фондового рынка. Мы считаем, что в поисках островков роста иностранные инвесторы вновь обратят внимание на такие развивающиеся рынки ценных бумаг с большим потенциалом роста, как Украина.
