Сильные колебания на валютном рынке заставляют компании пересматривать свои финансовые планы и идти на существенные издержки во избежание банкротства.

Непредвиденный поворот

Последние несколько месяцев стали сильнейшим испытанием для украинской экономики. Курс нацио­нальной валюты может нанести предприятиям, занимающимся внешне­экономической деятельностью, непоправимый удар. Минувшая политика НБУ по удержанию валютного курса окончательно лишила страха и расслабила финансовых директоров, которые теперь должны найти решение минимизации потерь предприятия, связанное с девальвацией отечественной валюты. Таким решением мог бы стать запуск рынка деривативов, в частности, фьючерса на валютную пару гривня/доллар.

Сюрпризы не предвидятся

Введение данного инструмента финансовый рынок ожидает уже многие годы. Пробелы в законодательстве, а также нежелание политиков проводить реформы вынуждают предпринимателей сталкиваться с уже давно знакомыми проблемами. Внедрение фьючерсных контрактов на финансовые рынки позволило бы решить часть из них в кратчайшие сроки. Если говорить о контракте на пару гривня/доллар, то данный инструмент в условиях девальвации смог бы компенсировать те убытки, которые несут украинские предприятия последние несколько месяцев. Поскольку в сегодняшних реалиях предугадать или спрогнозировать курс гривни весьма проблематично, оптимальным решением для компании является зафиксировать текущий курс. Это можно было бы сделать, купив фьючерсный контракт на бирже. Если цена на валюту за это время меняется не в пользу предпринимателя, потери от валютного курса компенсируются за счет хеджирования фьючерсом.

Предположим, что мы владеем сетью АЗС, ежемесячно закупающей иностранное топливо, расчет за которое производится в гривне по курсу доллара США, установленному НБУ.

Риск: рост курса доллара США.

Выход: зафиксировать будущий курс покупки доллара США (то есть заключить фьючерсный контракт на покупку доллара США в определенный период).

Расчеты: Объем ежемесячного платежа – гривневый эквивалент $100 тыс.
Количество купленных фьючерсных контрактов – 100 (1 контракт на $1 тыс.).
15 ноября 2014 г.
Курс доллара = 15,50 грн.
Фьючерс с исполнением 15 декабря торговался на уровне 15650 грн. за $1 тыс.
15 декабря 2014 г.
Курс доллара = 16,00 грн.
Фьючерс с исполнением 15 декабря торгуется за 16120 грн. за $1 тыс.
Потери на росте курса доллара: (16,00 – 15,50) х 100 = 50000 грн.
Компенсация от заключения фьючерса:
(16120 – 15650) х 100 = 47000 грн., то есть снижение потерь до 3000 грн.

Данный пример хорошо демонстрирует эффективность процедуры хеджирования валютного риска фьючерсными контрактами. Если развивать эту тему дальше, то представьте себе, что могли бы сделать контракты на пшеницу, кукурузу или нефть в нашей стране. 

Стоит также отметить, что данный инструмент, помимо своей основной функции, несет также вторичные выгоды для финансовой системы. Ажиотажный спрос населения на валюту вызван лишь спекулятивной составляющей, однако из-за этого финансовый сектор испытывает нехватку наличной валюты. При наличии рынка деривативов такой спрос можно было бы частично удовлетворить и сгладить панические настроения у населения. Торговля фьючерсными контрактами на бирже сыграет не последнюю роль в определении справедливого курса гривни. В финансово развитых странах текущий курс национальной валюты определяется в большей степени именно на рынке деривативов, которые в свою очередь обращаются на фондовых биржах.

Время – золото 

Для построения эффективной защиты от валютных рисков финансовой системе жизненно необходимо скорейшее внедрение фьючерсных контрактов, которое позволит украинским предприятиям адаптироваться к неблагоприятной динамике валютного курса. Для этого в срочном порядке необходимо утвердить закон о деривативах, который неоднократно предлагался в различных вариантах участниками фондового рынка. До тех пор пока данный закон не примут, участники финансового рынка будут связаны по рукам и ногам. Любое промедление в данном вопросе снизит шансы наших компаний на дальнейшее сопротивление финансово-экономическому кризису.

Придя в 2010 г. к власти, Виктор Янукович, а также его ближайшее окружение приняли решение взять под контроль теневую экономику страны. Руководствуясь принципом «не можешь побороть коррупцию – возглавь ее», родственники и поверенные экс-президента Украины поджали под себя сферу обналичивания утаенных доходов. Так, десятки конвертационных центров, существующих как «мелкий и средний бизнес», трансформировались в несколько больших структур – конвертационные площадки.

Бизнес-план Януковичей

Новые принципы работы теневого рынка предполагали наличие примерно 13 конвертационных площадок, помогавших бизнесу уходить от налогообложения. В соответствии с новой «программой» десятки мелких компаний-«конвертов» были изгнаны с рынка. Деятельность таких конвертационных площадок курировалась руководством одного из четырех государственных ведомств: Генпрокуратурой, Службой безопасности, Министерством внутренних дел, Налоговой службой. В эти структуры направлялись потоки выручки от «легализации» доходов. Они же прикрывали конвертационные центры от «наездов» других органов власти. Надзирали за происходящим на рынке также в Национальном банке Украины, Главном контрольно-ревизионном управлении Украины, Государственной службе по финмониторингу.

По разным оценкам, клиентами площадок стали до 90% средних и больших компаний, находящихся на общей системе налогообложения. Компаниям предлагались услуги собственно по обналичиванию доходов, что означает получение денег непосредственно в кассе конвертационного центра. А также перевод наличных средств в безналичные и документарное обеспечение операций. За услуги конвертационных центров бизнесмены платили в разное время и за разные услуги от 4 до 11% от обналичиваемой суммы. «Программа» позволила окружению Виктора Януковича, контролировавшему схемы по «отбеливанию» доходов, зарабатывать около 0,5-4 млрд. грн. наличными в месяц. Предполагается, что таким образом бывшая власть вывела из Украины сумму равнозначную двум бюджетам страны. А в целом теневая экономика составляла от 40 до 50% ВВП.

Часть предпринимателей становилась участниками преступной схемы принудительно, чувствуя на себе давление властей. Другая часть клиентов пользовалась услугами конвертационных площадок, просто желая меньше отчислять в госказну. «Когда предприниматель видит, что уплаченные им налоги расхищаются, а не идут на реформы, – у предпринимателя не возникает желания платить налоги, даже у патриотов», – говорит собственник финансовой компании, пожелавший остаться неизвестным.

Еще одним стимулом для бизнеса уйти в тень стало налоговое законодательство. Налоговый кодекс Украины времен «семьи» вывел нашу страну на топ-позиции всевозможных негативных рейтингов, оценивающих налоговое законодательство и легкость (в данном случае сложность) ведения бизнеса среди стран мира. Система была построена так, что, заходя в налоговое правовое поле, гражданин автоматически зачислялся в нарушители, ведь при необходимости инспектор мог установить размер налоговой базы до непосильных для предпринимателя сумм.
«В условиях, когда на бизнес, с одной стороны, давят драконовские налоги, с другой – нечестные конкуренты, которые быстро обскачут «белого» предпринимателя, а с третьей – взяточники в государственных органах, – работать стабильно и долго не получается», – говорит на правах анонимности учредитель юридической компании. Те суммы, которые предприятию удается сэкономить в результате сотрудничества с конвертационными центрами, направляются на зарплаты персоналу (40% которой пришлось бы отчислять в социальные фонды), на взятки чиновникам, правоохранителям и налоговой, а также на дорогостоящие покупки.

Налоговый источник

Главной статьей дохода конвертационных центров и главной головной болью всех предпринимателей является именно НДС: его немалые размеры (около 10% от ВВП), непрозрачные способы администрирования. Также усложняет ситуацию с НДС постоянно меняющиеся на законодательном уровне условия взимания этого налога.

«НДС – это очень проблематичная сфера. Налоговая по НДС отслеживает все операции. В какой-то момент (понимая интерес предыдущей власти к НДС) наша компания вообще отказалась от услуг, подпадающих под НДС. Мы поняли, что не настолько много на этом направлении бизнеса зарабатываем, чтобы связываться с такими проблемами, – говорит один собственник финансовой компании. – Я рекомендовал своим клиентам и коллегам свести операции, подпадающие под НДС, к минимуму или исключить вовсе».

Вместе с тем нечестные предприниматели могли (и, скорее всего, могут до сих пор) приобрести у самой налоговой липовое право на возмещение НДС за 3-4% от суммы налога. «На купленную сумму они составляли разного рода договоры на услуги (юридические, консалтинговые, строительство – не требующие лицензирования). Таким образом перекрывался налог на прибыль, а НДС оставался подтвержденным и легальным.

Из огня, да в полымя

После бегства В. Януковича и его окружения конвертационные площадки были разогнаны либо разбежались сами. «Сейчас с этим вопросом тяжело – такой системной работы, как было раньше, уже нет. Но остались «партизаны» – те, кто сумел перестроиться и уже в меньших объемах продолжает работать», – говорит один из бизнесменов. По его словам, конвертационные площадки отличаются от конвертационных центров лишь своими размерами и объемами оборотов средств. А схема работы и перечень предоставляемых услуг остались прежними. Сейчас за свои услуги конвертационные центры взымают все те же 9-11% комиссии от суммы.

Собеседники  утверждают, что по мере концентрации бизнеса существует и концентрация конвертационных центров. Следовательно, наибольшее их количество, как и ранее, сосредоточено в Киеве, Харьковской и Днепропетровской областях, в том числе в эти регионы (равно как и в другие) переметнулись игроки с Донецкой области.

Вычислить конвертационные центры как налоговой, так и самим предпринимателям уже сложнее, но не невозможно. «Налоговая в реальном режиме может закрыть всех старых игроков за три минуты. У них есть для этого все технические возможности», – говорит наш собеседник – юрист и общественный активист. Основной инструмент в этом случае – так называемое Дополнение №5 к налоговой декларации, внедренное еще при режиме Януковича, в котором плательщик был обязан перечислять всех своих партнеров. И которое давало/дает возможность налоговикам отследить денежный поток от бизнесмена, который их заработал, до налоговой «дыры», где эти деньги исчезали.

В случае с клиентами срабатывает сарафанное радио. Есть возможность выйти на центры и через руководство правоохранительных органов, а также руководителей ведомств на местных уровнях. Стоит понимать, что конвертационные центры – это группа предприятий, существующих как вполне легальные компании и прикрывающихся предоставлением легальных услуг.

Невыносимость бытия

В то же время, по словам опрошенных знатоков, большой активности на рынке «обналички» сейчас нет, поскольку все (и предприниматели, и представители конвертационных центров) находятся в ожидании решений новой власти. Первым вопросом на повестке дня для бизнеса является «наказание за преступление». Со II квартала 2014 г. налоговая пытается восполнить недостающие налоговые суммы от предпринимателей, сотрудничавших с конвертационными центрами прошлой власти. Согласно требованиям фискальной службы бизнес должен доначислить недостающую сумму налогов. А в случае отказа оплатить предприятию отменяют суммы налогового кредита и применяют штрафные санкции. «То есть налоговым законодательством сначала предприятие загоняется в конвертационный центр, где уплачивается 11% от суммы дохода. А потом компанию заставляют платить всю сумму налога, но эти 11% никто учитывать не собирается. Нам предыдущая власть возвращать деньги не спешит, а нынешняя не торопиться наказывать учредителей конвертационных площадок», – говорит киевский предприниматель.

Еще один вопрос, который встал остро перед бизнесом, – возможное внедрение с 1 января 2015 г. системы электронного администрирования налога на добавленную стоимость. В связи с этим всем зарегистрированным налогоплательщикам в Государственной казначейской службе Украины будут открыты НДС-счета, а все налоговые накладные, в том числе и те, в которых сумма налога на добавленную стоимость не превышает 10 тыс. грн., подлежат обязательной регистрации в Едином реестре налоговых накладных. «Те, кто прячутся от налогов, всегда имеют конкурентные преимущества перед теми, кто платит все налоги. Если не вводить администрирование, то «белых» просто будут выживать из бизнеса. Если же усложнить возможность уклонения от платы налогов и большинство начнет платить по-белому, то это должно привести к равной конкуренции. И конкуренции не за счет налогов и сборов, а за счет качества товаров и услуг», – говорит старший аналитик Международного центра перспективных исследований Александр Жолудь.

Соответственно администрирование должно помочь вывести налоги с тени, поскольку перекроет доступ предприятиям к конвертационным центрам. Вот только в нынешних неблагоприятных экономических, политических и геополитических условиях и по-прежнему процветающей коррупции это означает, что бизнес будет закрываться. «Если не создать бизнесу благоприятные условия для работы и внедрить администрирование, то предприятия будут либо сворачивать деятельность, либо уходить от налогов другими путями», – уверен президент всеукраинского адвокатского объединения Альянс Вячеслав Гомонай. То есть суммы поступлений в госказну расти не будут, а вот объем теневого рынка по-прежнему будет сравниваться с ВВП страны.

Конверты плющит

В некоторых регионах доступ к конверта­ционным центрам становится все более закрытым для предпринимателей. По словам собственника одной из финансовых компаний, работающих на востоке Украины, в Днепропетровской области предприятиям, работающим с НДС, становится совсем туго. Косвенно это можно подтвердить заявлением заместителя губернатора Днепропетровской области Святослава Олейника: «Мы полностью ликвидировали все налоговые ямы и предупредили бизнес, что разворовывания бюджета больше не будет. Но в последнее время все площадки по отмыванию денег переехали в Харьков и Киев».

Методы, которыми Днепропетровская власть борется с отмыванием денег, перечисляются опрошенными  лицами так: ликвидация конвертационных центров, ликвидация банков, которые были заточены на обналичивание средств, и «ведение диалогов» (скорее всего, с угрозами и давлением) с предпринимателями.

В целом, согласно данным Государственной фискальной службы Украины, по состоянию на 1 ноября текущего года оперативными подразделениями ликвидированы 44 конвертационных центра, в состав которых входило 527 транзитно-конвертационных предприятий. Объем проконвертированных средств через такие компании составил 12,4 млрд. грн. (из которых 8,7 млрд. грн. – по Киеву и 582 млн. грн. – по Днепропетровской области). А незаконно сформированный налоговый кредит оценивается на сумму 2,1 млрд. грн. НДС (Киев – на 1,5 млрд. грн., Днепропетровская область – 93,3 млн. грн.).

«Дополнительно выявлено 638 фиктивных субъектов предпринимательской деятельности (незаконно сформирован налоговый кредит на 1,3 млрд. грн. НДС). В результате отработки предприятий реального сектора экономики – пользователей услуг ликвидированных конвертационных центров и выявленных фиктивных субъектов предпринимательской деятельности – в бюджет взыскано 434,5 млн. грн.» – сообщили в пресс-службе госведомства.

Банки в схеме

Типичный «конверт» – это группа из десятка предприятий различных форм собственности, работа которых была бы невозможной без сотрудничества с банками. Преимущественно это карманные банки предыдущей власти, причем не топовые, не находящиеся на слуху. Как правило, в работе такие центры используют не одно, а сразу несколько финучреждений, подчеркивает старший партнер адвокатской компании Кравец и Партнеры Ростислав Кравец.

На протяжении всего 2014 г. в банковской системе наблюдались две ключевые тенденции, усложняющие работу конвертационных центров. Это, во-первых, недостаток ликвидности. За десять месяцев 2014 г депозитный портфель сократился в гривне на 19%, а в иностранной валюте – на 36%, что соответственно перекрыло доступ конвертационных центров к наличным средствам. Во-вторых, выведение банков с рынка регулятором. Так, по информации самого НБУ, были раскрыты 14 банков, через которые отмывались средства. Часть из них, как подтверждает один из экс-партнеров по бизнесу председателя правления НБУ Валерии Гонтаревой, уже была выведена с рынка за «обналичку» – это Мелиорбанк, Интеркредитбанк, банк Аксиома, Прайм-Банк, Грин Банк, АктаБанк.

Остальные в скором времени тоже попрощаются с лицензией. «Давление на банки, работающие с такими компаниями, будет продолжаться и даже усиливаться, что, на мой взгляд, вполне логично и правильно. Это compliance – то, что Национальный банк всегда декларировал, но только сейчас приступил к выполнению», – говорит собственник Банка Национальный кредит Андрей Онистрат. Но, по его мнению, необходимо, чтобы эта политика подкреплялась реальной борьбой с коррупцией: наказывать ответственных за такие действия, сажать людей, «крышующих» и координирующих схемы ухода от налогов. И пока не будет реальной ответственности за коррупцию, все усилия будут напрасными.

А что же бизнес?

«Сегодня этот «партизанский» конвертационный бизнес уже теряет свое значение. Предприятия применяют легальные схемы ухода от налогов», – говорит Вячеслав Гомонай. Компании продолжают использовать такие лазейки, как покупка авторских прав и патентов, реальную стоимость которых инспекторам оценить довольно сложно. Также, учитывая то, что 50-80% серого страхового рынка продолжает дальше работать, это весьма неплохой вариант для «обналички». «Теоретически страховые компании могут прибегать к услугам конвертационных центров, а также сами помогать компаниям в минимизации, – подтверждает президент Лиги страховых организаций Украины Александр Залетов. – Например, страховщик может проводить выплаты по страховым случаям, которые на самом деле не наступили».

Еще один выход для бизнеса в нынешних условиях – сокращение бизнеса и переход на систему упрощенного налогообложения. «Бизнес не будет работать себе в минус. Предприятия займутся оптимизацией. Так как площадок нет – пойдет перегруппировка из среднего в небольшой, и переход на единый налог. Это самый лучший вариант работы в бизнесе на законных правах», – говорит основатель финансовой компании.

Вместе с тем, Кабмин готовит изменения в налоговое законодательство, и у предпринимателей не гаснет надежда, что новое правительство пойдет на уступки бизнесу. Учредители и бухгалтеры предприятий ожидают среди требований прозрачных и простых условий налогообложения, которые будут всем понятны, сокращения количества налогов (в том числе упразднения НДС), и снижения ставок до 7-10%. Еще один шаг – амнистия для бизнеса, работавшего с конвертационными площадками. Ну и реальные шаги по борьбе с коррупцией в госструктурах. Поэтому на законодательном уровне необходимо предусмотреть личную финансовую и криминальную ответственности работников налоговых и таможенных органов за убытки, понесенные предпринимателями из-за незаконных действий или бездействий чиновников.

Свою историю рассказывает директор PR-агентства PM Partners Павел Марков: «Лежат на полке три подписанные пиар-стратегии для крупных автокомпаний. А рядом лежат контракты, которые не выполняются еще с весны». Падение авторынка на 56% за десять месяцев 2014 г. по сравнению с прошлым годом вынудил многие автомобильные компании практически впасть в анабиоз – неопределенный курс доллара и туманные перспективы экономики заставляют украинцев придерживать наличные деньги и покупать автомобили только в случае крайней необходимости. 

Впрочем, это касается не только авторынка. Все товары не первой необходимости – автомобили, одежда, аксессуары, банковские услуги и проч. – столкнулись с резким спадом покупательной активности. Это заставило, например, многие сети одежного ритейла, такие как Naf-Naf, Lee Coopers, New Look, вообще отказаться от работы на украинском рынке. Те, кто остался, затаились, долгосрочных планов не строят и предпочитают решать, что делать, по мере необходимости.  

Конец планам

За несколько дней до крушения крупнейшего американского инвестиционного банка Lehman Brothers эксперты МВФ прогнозировали, что сейчас «перспективы американской экономики улучшились» и стоит ждать рост ВВП стран на уровне 5%. То, что случилось дальше, мировые СМИ сразу же назвали самой большой в мире промашкой современного прогнозирования. Эксперты оказались неспособны увидеть зарождающийся кризис.

После этого фонды и организации, занимающиеся прогнозированием и моделированием, сразу потеряли не только доверие населения, но и значительную часть финансирования. По данным Intelligence Advanced Research Projects Activity, отчисления на прогнозирование в развитых странах в период с 2009 по 2012 г. упал на 40%. Сейчас все больше компаний считают, что долгосрочное прогнозирование отходит в прошлое. Главная причина этого – быстрые изменения темпа жизни в мире. Если раньше события, сильно влиявшие на биржевой курс, происходили каждые три-четыре дня, то теперь этот показатель сузился до одного-двух дней, по подсчетам Bloomberg. А в будущем скорость изменений может достичь нескольких часов.    

Главными факторами, отпугнувшими страны и компании от прогнозирования, стали слишком быстрая смена событий и рост данных, которые очень сложно обработать. Это если говорить об общемировой тенденции. Что касается Украины, то ситуацию усугубляют внутренние факторы. 
Во-первых, абсолютно туманные перспективы экономики. Военная ситуация на востоке страны не дает оснований для активного инвестирования, а девальвация гривни (практически вдвое с начала года) не позволяет строить бюджет хотя бы на год вперед. Во-вторых, компании постоянно находятся в ожидании новых законодательных изменений. Например, уже полгода аграриям обещают смену налогового режима, а добытчикам газа его поменяли за неделю, повысив ренту за недропользование с 28 до 55%. То есть пока не будет выполняться норма о том, что все налоговые изменения должны приниматься за полгода до начала нового бюджетного года, долгосрочное планирование будет оставаться сложным и увлекательным квестом для компаний. 

Несколько компаний разных секторов экономики поделились с  своим видением долгосрочного планирования в текущих условиях. 

Катерина Рожкова, и. о. председателя правления Platinum Bank

Бюджетный процесс состоится «при любой погоде». Особенно важен он сейчас. Сам по себе он ни что иное, как «оцифровка» стратегии и тактики. Поэтому без него никак нельзя, особенно в условиях нестабильности. Как правило, бюджет состоит из двух основных частей: бизнесовой, зависящей от объемов продаж, и административной (административных и прочих, не связанных напрямую с продажами расходов). В нынешних условиях непросто планировать бизнес-часть, поскольку очень много неизвестных: общее состояние экономики, курс, прогнозы ликвидности банковской системы и т. д. Поэтому, бюджетируя продажи, мы рассматриваем несколько сценариев. В течение года, скорее всего, эта часть будет корректироваться исходя из изменений общей ситуации. Админрасходы – условно постоянная часть бюджета, мы их будем планировать и контролировать очень жестко. Не можешь твердо спланировать доходы – сокращай и жестко контролируй расходы.

Горизонт планирования мы не уменьшали – это финансовый год, однако используем так называемый метод сколь­зя­щего бюджета, позволяющий нам на ежемесячной основе осуществлять «перерасчет» бюджета с учетом достигнутых фактических показателей и изменившихся допущений. Это не значит, что мы ежемесячно должны утверждать новый бюджет. Как раз наоборот. Это некая процедура «сверки», которая дает возможность понять, будут ли достигнуты бюджетные показатели при сложившихся условиях, чем обусловлены отклонения, требуется ли изменение тактики, принятие каких-то новых мер, чтобы обеспечить их достижение.

Григорий Иванов, представитель французской фирмы Cause в Украине и Беларуси

Семенные компании обычно работают в рамках маркетингового года. У нас это июнь – конец финансового года, а июль – его начало. Поэтому бюджет уже составлен. Но раз в полгода он пересматривается. К сожалению, сейчас изменяются и корректируются планы по рекламе и рабочим поездкам за границу. Все остальное практически стабильно. 

Бюджет и планы зависят от уровня продаж, поэтому приходится более тщательно просчитывать, насколько может быть сокращение продаж. Основной фактор риска – фактор курсовой нестабильности. Поскольку для нас основой успешного планирования являются специалисты, составляющие планы, и их облодание динамичной информацией, невозможно предугадать, как может поменяться курс. Но мы не можем планировать месяц на месяц: процесс производства семян имеет много отличий с другими производствами. Поэто­му мы составляем планы на три-пять лет, внося корректировки по результатам каждого сезона. А по продажам – план годовой по каждой позиции. Но и для нас стало ясно, что, поскольку процесс продаж замедлился, не надо планировать, а каждый день принимать решения: нестандартные и эффективные, чтобы пройти пике землетрясения валюты, от которой мы так сильно зависимы. 

Вена Белева, владелица сети кафе-кондитерских «Реприза»

В декабре-январе компании, как правило, готовят и защищают годовой бюджет. Эту практику мы сохранили, но серьезно пересмотрели значимость и важность этих планов, потому что все равно постоянно приходится их менять. Было бы хорошо, если бы затраты на аренду и электричество стали стабильными. То же касается и базовой части трудового вознаграждения – достичь договоренностей с трудовым коллективом по стабилизации заработной платы. Остальное (стоимость продуктов, курс и др.) мы не можем контролировать. Самые главные факторы, мешающие полностью спланировать будущий год, – высокий уровень непредсказуемого поведения потребителей, непредсказуемый курс валюты и соответственно цены на импортное сырье. Конечно, успешное планирование зависит от самих нас, и мы сделали все возможное в этом направлении. Но серьезное влияние имеют внешние факты. Соответственно сейчас бизнес стал заложником общих экономических и социальных процессов. Но вместе с тем эта ситуация позволяет мобилизовать нашу систему, наладить внутренние коммуникации, кроме того, это еще и возможность для роста компании.

Украинские публичные компании обновили минимум своей стоимости на мировых фондовых площадках. Данные бирж свидетельствуют, что с начала года акции украинских эмитентов подешевели на 35-90%. Основной причиной столь негативной динамики стала дестабилизация экономической и политической ситуации в стране, начиная с военного вторжения в Крым и его аннексии и заканчивая противостояниями в восточных регионах. Это привело к тому, что инвесторы, опасаясь потерь, разуверились в перспективности инвестиций в акции украинских компаний и некоторые из них даже стали сбрасывать акции. Вторая причина удешевления является следствием первой – девальвация гривни. Многие украинские эмитенты на протяжении года разочаровали своих акционеров и кредиторов финансовыми результатами, показав убытки.

При этом в каждом отчете появилась новая строка – «убытки от курсовых разниц», достигающие порой девятизначных цифр. В этой связи многие эмитенты, в частности, агрокомпании, вынуждены были корректировать инвестиционные планы, сокращая предполагаемые объемы инвестиций в разы, корректировать объемы выплаты дивидендов. Еще одна причина, существенно подкосившая интерес иностранных инвесторов к украинским компаниям, – объявление дефолта и несвоевременная публикация отчетов некоторыми участниками. В частности, после дефолта компании Агротон, объявленного еще в прошлом году, а также Мрії, подвергшейся дефолту в августе, настроения на рынке прямых иностранных инвестиций ухудшилось. Проблемы с публикацией отчета KSG Agro, Sadovaya Group привели к тому, что акции этих компаний и вовсе были изъяты из обращения на бирже. «Сейчас котировки падают все больше на эмоциях и негативном фоне, а не на фундаментальных факторах», – констатирует старший аналитик инвестиционной компании Арт-Капитал Андрей Патиота. Однако для каждой компании и отрасли существуют и субъективные моменты.

Десятка аутсайдеров

Лидером падения котировок стала компания Сергея Касьянова KSG Agro. Ее акции с начала года обвалились на 90%. «Компания находится на грани дефолта на фоне довольно высокого краткосрочного долга, низких цен на зерновые и негативного денежного потока от операционной деятельности за 9 месяцев 2014 г.», – говорит аналитик инвестиционной компании Eavex Capital Иван Дзвинка. Сам С. Касьянов признает сложное положение предприятия и отмечает, что переговоры о реструктуризации с банками усугубляет факт наличия у компании активов в Крыму, которые нынче заморожены. Их стоимость он оценивает в $10 млн.

Второе место среди лидеров по падению стоимости акций закрепилось за одним из крупнейших сыроделов страны – компанией Милкиленд Анатолия Юркевича. Бумаги компании подешевели на 82%. Причинами таких изменений стали, во-первых, российское эмбарго на поставку молочной продукции (а Россия, по словам начальника отдела по связям с инвесторами Милкиленда Сергея Трифонова, – крупнейший рынок сбыта для компании с долей около 60%). Злую шутку с компанией также сыграли девальвация и дефолт по долгам. Сейчас холдинг находится на стадии завершения переговоров о реструктуризации. Чтобы минимизировать потери, по словам Анатолия Юркевича, компания переориентировала свои экспортные поставки на азиатские рынки, а также оптимизировала ассортиментный портфель, сократив выпуск сыров в пользу сухого молока, которое хранится дольше и транспортируется легче. Это помогло Милкиленду минимизировать потери.

Третье место среди биржевых аутсайдеров закрепилось за компанией Ивана Гуты Мрія, которая после объявления дефолта по облигациям дестабилизировала рынок настолько, что о привлечение инвестиций из-за рубежа стали говорить шепотом. Стоимость Мрії с начала года снизилась на 76%.

«Помимо технического дефолта по долгам, на стоимости акций компании сказалось то, что группа выступает гарантом $200 млн. долгов другого бизнеса своего собственника», – говорит Иван Дзвинка. Сейчас компания всячески пытается убедить кредиторов списать почти 70% долгов в рамках процесса реструктуризации. В частности, одним из предложений, поступивших от компании кредиторам, было списание долга по курсу 8 грн./$. Кредиторы возмущены таким шагом, ведь общий долг, по оценкам комитета кредиторов, достигает $1,3 млрд. Переговоры продолжаются.

Сахарный гигант Виктора Иванчика – агропромхолдинг Астарта – оказался на четвертой ступени антирейтинга стоимости котировок. Его акции подешевели на 74%.

Девальвация, риск отсутствия роста цен на сахар на фоне ожидаемого роста производства сахара в этом сезоне из-за больших объемов его производства в этом году – основные причины. Однако компания диверсифицирует риски – осенью введен в эксплуатацию завод по переработке сои. Более того, Астарта, несмотря на ухудшение финансовых показателей, не теряет доверия инвесторов. Компания стала первым холдингом, которому Европейский инвестиционный банк выделил кредит в €50 млн. Эти средства компания направит на строительство элеваторов и развитие логистической инфраструктуры. 

Пятое место разделили между собой агрокомпании Agroliga и Agrogeneration – обе подешевели на 64%. Основная причина, как и для всех агрокомпаний, – низкие цены на зерно на внутреннем рынке из-за рекордных урожаев. Экспортные цены на зерно осенью достигли в июле минимума за четыре года – 2,3 тыс. грн. за тонну. 

Шестая ступень – за компанией Ferrexpo, акции которой с начала года подешевели на 60%. Несмотря на то что девальвация гривни для компании – явление положительное, ведь 100% продукции экспортируется, 40%-е падение цен на основной продукт железную руду подкосил финрезультаты компании и, следовательно, интерес к ней инвесторов. 

Более чем вдвое подешевели Senius Energy (-54%), Regal Petroleum (-53%), JKX Oil&Gas (-50%). Это связано с тем, что в целях увеличения бюджетных поступлений летом существенно повысилось налоговое бремя для нефтедобывающих компаний. К тому же не на руку вышеуказанным компаниям сыграли недавние инициативы Кабинета министров по обязательству частных нефтегазовых компаний продавать добытый газ НАК Нафтогаз.

Замыкает десятку лидеров по удешевлению яичный агрохолдинг Олега Бахматюка Авангард. «Девальвация, неоправданно и удивительно низкие финансовые показатели деятельности с начала года привели к тому, что компания подешевела на 50%», – говорит И. Дзвинка. Чтобы поддержать и кредиторов, и акционеров, собственник компании совместно с другими акционерами принял решение о выкупе части долга – на сумму $30 млн. Такое же падение стоимости показала Индустриальная молочная компания Александра Петрова. Причины тут сугубо конъюнктурные – низкие цены на зерно в 2014 г. Однако компания существенно расширила географию продаж и масштабы бизнеса, чем частично компенсирует потери.

Лидеры и исключения

Наиболее стойкими к удешевлению оказались компании-голубые фишки. Однако и на их стоимости девальвация и конъюнктурные риски отразились довольно сильно. В частности, Кернел Андрея Веревского подешевела на 45%. Показав плохие финансовые результаты, а также неудовлетворительные показатели деятельности сегмента по выращиванию зерновых, стоимость акций стала падать. Тем временем менеджмент компании перманентно осуществляет выкуп акций агрохолдинга небольшими порциями, чтобы поддержать его капитализацию и впоследствии на акциях подзаработать. 

На 43% подешевели акции компании Westa. Основная причина – девальвация, а также геополитический фактор. Кроме того, у фирмы накопилось много долгов, погасить которые она не сумела. Аналогичная ситуация и с Sadovaya Group, которая привлекла деньги у ЕБРР, после этого – у OTP Bank. «Позже деньги у Sadovaya Group закончились, но у человека появился дом в Дубаях», – иронично отмечает генеральный директор SP Advisors Ник Пиацца. Акции Sadovaya Group не торгуются с мая 2014 г. из-за невыполнения требований биржи по публикации финансовых результатов.

37% стоимости потерял крупнейший производитель курятины в Украине Мироновский хлебопродукт Юрия Косюка. Винят в этом девальвацию, которая привела к $302 млн. чистого убытка по итогам 9 месяцев 2014 г., в частности, из-за переоценки стоимости активов, а также закрытия рынков стран Таможенного союза.

Яичный холдинг Овостар Юнион потерял 36% своей цены по состоянию на январь 2014 г. «15% продаж компании – в гривне, около 70% производственных затрат в долларе, а также отложение реализации инвестиционной программы вселило в инвесторов сомнения, и цена акции поползла вниз», – говорит И. Дзвинка. Однако положительным является тот факт, что долг украинского подразделения отнесен на материнскую компанию, что минимизирует убытки от курсовых разниц и переоценки активов в связи с девальвацией.

Злостный нарушитель графика погашения долгов Агротон подешевел лишь на треть. Однако этот показатель относителен, ведь в прошлом году после объявления дефолта холдинг подешевел на 80%. Основными рисками работы с данным предприятием сегодня является расположение большей части его земель в Луганской области. 

Угледобывающая Coal Energy подешевела на 34% после 90%-го падения в 2013 г. «Более чем двукратное снижение производства компании в начале 2014 г. из-за перепроизводства отразилось на операционных и финансовых показателях предприятия. После, из-за того что активы компании находятся в зоне боевых действий и шахты практически не работают, инвесторы просто перестали покупать бумаги, выжидая лучших времен», – резюмирует И. Дзвинка. 

Единственной публичной компанией, не потерявшей вопреки общерыночному тренду своей стоимости, является Агрокультура, акции которой выросли в цене на 32% с начала года. Поясняется этот феномен тем, что до конца года здесь действует программа выкупа акций мажоритарным собственником, что и не позволяет акциям дешеветь.

В ожидании стабильности акции агрохолдингов очень чувствительно реагируют на любое политическое заявление, отмечают аналитики. Поэтому от детальных прогнозов и рекомендаций по ценовым параметрам бумаг инвестиционные аналитики стараются воздерживаться. «Если противостояние на востоке Украины удастся прекратить, интерес инвесторов к нашим компаниям должен возрасти», – полагает специалист департамента инвестиционного банкинга Pro Capital Investment Сергей Парпуланский. Только в этом случае стабилизируется экономическая ситуация, и курс национальной валюты может стать экономически обоснованным и прогнозируемым. 

Сейчас же эксперты и вовсе предпочитают не говорить о перспективах украинских эмитентов – станет ли легче, не знает никто. На фоне нынешней дестабилизации и потери доверия к украинским компаниям новых размещений в ближайшем будущем ожидать не стоит. Рисковать собственными средствами и бизнесом украинские бизнесмены научатся нескоро, ведь слишком велика цена, заплаченная их старшими публичными коллегами в течение нынешнего года.

Подкреплены опасения инвесторов еще и низкой культурой корпоративного управления. В частности, украинские компании зачастую не выполняют заключенных с инвесторами договоренностей. Это, безусловно, отнюдь не увеличивает интерес к украинским эмитентам не только польских, но и других иностранных инвесторов. Но, как уверяет вице-директор отдела развития бизнеса Варшавской фондовой биржи Роберт Квятковский, нарушения инвестиционных соглашений недобросовестными компаниями вовсе не закрывают путь для других компаний, желающих стать публичными. Однако внимание инвесторов к корпоративной культуре эмитентов теперь будет особо щепетильным. И в этом направлении нашим компаниям есть куда стремиться.

В конце 2013 г. в стране начались массовые противостояния и акции протеста, направленные на смену власти. Как обычно бывает в аналогичных ситуациях, на рынке распространились слухи о приближающемся обвале гривни, и население стало массово скупать иностранную валюту. 

Гривня протеста

В результате повышенного спроса курс начал подниматься, и к концу января достиг точки 8,4 грн./$. Тогда в Нацбанке заправляло еще предыдущее руководство. «Курс 8,34-8,37 грн./$ сложился в результате декабрьских событий, когда начали звучать комментарии о нестабильности и возможном повышении курса доллара. У регулятора есть все возможности для поддержания стабильности курса», – пообещал экс-заместитель главы НБУ Алексей Ткаченко. 

После этого гривня продолжала медленно, но уверенно обесцениваться. Это заставило Нацбанк отказаться от политики фиксированного официального курса гривни к доллару США, который оставался неизменным с июля 2012 г., – 7,99 грн./$. Он заявил о переходе к рыночному курсообразованию, и 9 февраля девальвировал национальную валюту на 8,9% – до 8,71 грн./$. Кроме того, НБУ ввел сразу ряд ограничений на валютном рынке: банки обязали выполнять поручения предприятий по переводу денег исключительно в пределах остатка сумм на текущих счетах компании на начало операционного дня, валюту на межбанке предприятиям разрешили покупать не раньше шестого операционного дня после зачисления гривневой суммы на специальный счет, также запретили покупку валюты для досрочного погашения кредитов, инвестирования за рубеж, для покрытия части страховых резервов. Все это и дальше провоцировало повышенный спрос на валюту и желание предприятий и населения избавиться от гривни. 

В конце февраля в ходе массовых беспорядков в Киеве погибло более 100 человек. Президент Виктор Янукович сбежал из страны. Это спровоцировало очередной виток девальвации, в результате чего 24 февраля стоимость доллара установила пятилетний рекорд и достигла отметки в 9,4 грн./$. Тогда же главой Нацбанка был назначен банкир, комендант Майдана Степан Кубив. Он сразу же отказался от политики поддержки курса гривни за счет средств государства. «Предшественники потратили $20 млрд. из резервов на поддержку гривни. Это неприемлемо», – заявил он на своей первой пресс-конференции. В то время доллар продолжал бить рекорды – он вырос уже до 11,8 грн./$, и лишь 27 февраля после назначения правительства Арсения Яценюка обесценивание нацио­нальной валюты приостановилось. 

После этого курсовая ситуация на некоторое время стабилизировалась. Доллар продолжал укрепляться, однако происходило это довольно медленно. За весну американская валюта подорожала всего на 1,3 грн. В апреле население фактически потеряло интерес к иностранной валюте – граждане продали банкам на $259 млн. больше, чем купили у них.

Валютные качели

Лето оказалось довольно спокойным периодом для курса национальной валюты, но не для Нацбанка. 19 июня произошла смена топ-менеджера Центробанка – главой стала Валерия Гонтарева. На нее была возложена особая миссия – стабилизировать курс гривни. Надо сказать, что в первые несколько месяцев на этой должности ей это удавалось неплохо. В июле стоимость доллара даже снизилась до 11,7 грн. Это неожиданное укрепление курса национальной валюты было связано с успехами украинской армии на востоке страны – войска без боя заняли Славянск и Краматорск.

Однако в конце июля ситуация снова дестабилизировалась: на политической арене опять начались волнения и премьер-министр Арсений Яценюк заявил о своей готовности уйти в отставку. В результате стоимость доллара за два дня выросла на 30 коп. – до 12,15 грн./$.

Помимо этого, в августе обострился конфликт на Донбассе, и курс снова начал расти. В начале сентября он достиг уровня 14,9 грн./$. Нацбанк не оставил попытки взять ситуацию под контроль – он ввел ряд новых ограничений на валютном рынке. Для повышения предложения валюты на рынке была введена обязательная продажа всей валютной выручки экспортеров, валютных переводов в пользу физлиц, продлен лимит на снятие средств с валютных счетов населения. А для сокращения спроса на иностранную валюту было запрещено валютное кредитование бизнеса внутри страны и снижен лимит открытой валютной позиции для банков. Кроме того, НБУ запустил практику еженедельных встреч с представителями крупнейших банков, на которых пытался вразумить своих подопечных удерживать курс. Сначала его попытки не давали особого результата, однако потом к этому процессу подключилось правительство, и в результате комплекса мер и разъяснительной работы курс на межбанке опустился до уровня 12,45-12,85 грн./$.

При этом спрос на валюту не снижался. Поэтому Нацбанк решил вернуться к практике проведения интервенций и аукционов по продаже валюты. Еще он снова начал закручивать гайки и вводить новые административные методы управления курсом. Одним из самых болезненных решений стало ограничение объема продажи наличной валюты населению в $200 в одни руки. Однако этим центральному банку страны не удалось снизить розничный спрос, наоборот, граждане начали выстраиваться в очереди в отделениях банков и покупать валюту не в одном, а в нескольких учреждениях. Также этот лимит отразился на желании граждан сдавать валюту – в сентябре объем ее продажи населением составил самый низкий показатель как минимум с 2004 г., когда Нацбанк начал делать эти подсчеты, – всего $276,2 млн. 

Жесткие ограничительные меры, внедренные Нацбанком, имели еще один негативный эффект. Впервые за очень длительное время в Украине чрезвычайно активизировался черный рынок. Это произошло из-за того, что граждане потеряли возможность покупать неограниченные объемы валюты, однако не потеряли такое желание. Кроме того, черный рынок давал возможность заработать всем желающим – в банке любой мог купить доллары по 12,95 грн. и продать их менялам или финансовым компаниям по 13,5 грн. Нацбанк признал свою полную беспомощность в данной ситуации, поскольку заниматься подобным могут лишь правоохранительные органы. Однако такими спекуляциями занимались не только менялы, но и сами банки. «Непонятно, как можно противодействовать таким поступкам некоторых банков. Скорее всего, именно такое задание поставили перед ними акционеры, и это говорит только о том, что дела в таких банках очень плохи, – уверен председатель правления Ощадбанка Андрей Пышный. – Но Генпрокуратура и СБУ имеют механизмы, которыми можно повлиять на таких участников рынка и которые должны быть задействованы». 

Однако приближались парламентские выборы и Нацбанк начал предпринимать всякие меры, чтобы не допустить дополнительную девальвацию, к примеру, убеждал банки не спекулировать и удерживать курс на уровне 12,95 грн./$. Кроме того, регулятор запустил практику регулярных валютных аукционов, чем довольно быстро насытил рынок средствами. Еженедельно он продавал банкам по $200 млн. под их клиентские заявки и еще $100 млн. для насыщения касс наличкой. В результате ситуация несколько стабилизировалась и банкиры уже надеялись, что после голосования напряжение на рынке спадет и курс доллара пойдет вниз. «Преды­дущее руководство Нацбанка в 2011-2013 гг. потратило на поддержку курса $22 млрд. из международных резервов страны. И еще $4 млрд. были потрачены только в январе-феврале этого года. Однако это ничего не дало украинской экономике, – заявляла глава НБУ Валерия Гонтарева. – Курс определяет рынок, экспортеры и импортеры, но уж никак не Нацбанк».   

Послевыборный синдром

Однако после проведения парламентских выборов Нацбанк резко изменил свою политику. Он отказался от проведения аукционов по продаже банкам валюты для клиентских нужд и вместо $300 млн. в неделю начинает продавать всего по $5 млн. в день. Его цель – выявить на таких аукционах равновесный курс доллара, при котором спрос и предложение валюты станет примерно одинаковым. Однако ситуация вышла из-под контроля буквально в первые несколько дней этого эксперимента – экспортеры решили, что текущий курс для них слишком низкий и практически полностью прекратили продавать валюту. «У импортеров в свою очередь есть желание покупать валюту для собственных нужд, но оно уже гораздо ниже, чем было ранее, так как даже курс 14 грн./$ для них довольно высокий», – говорит председатель правления Укргазбанка Сергей Мамедов.

Однако бизнесмены пока не спешат избавляться от своей валютной выручки и продавать ее на межбанке. В результате только за первую неделю, в течение которой НБУ пытался определить равновесный курс, доллар вырос на 3 грн. – с 12,95 до более чем 16 грн. «В первые два летние месяца было позитивное сальдо торгового баланса, но потом на востоке начались военные действия. Это спровоцировало очередной виток паники со стороны населения, которое начало срочно снимать деньги с депозитов и за них покупать валюту. В связи с этим Нацбанк ввел административные меры, – говорит член совета НБУ, старший советник Альфа-Банка Роман Шпек. – В то же время доллар во всем мире укрепляется, и было бы странно, если бы он у нас падал. Я ожидаю увеличения объемов поступления валюты в страну, потому что только после этого ситуация стабилизируется». 

Для стабилизации ситуации Нацбанк снова решил применять административные меры, направленные на насыщение рынка валютой. В связи с этим планируется продлить обязательство для экспортеров продавать валюту, однако изменить условия продажи. Сейчас экспортеры обязаны продавать 75% валютной выручки в течение 90 дней, а Нацбанк рассматривает возможность снизить объем обязательной продажи до 50%, но при этом сократить срок поступления валюты до 60 дней. В Нацбанке считают, что более жесткие меры могут стимулировать экспортеров не заводить деньги в страну. «Если сильно сократить срок, то кто-то, возможно, не будет успевать совершить финансовые операции. Поэтому нужно найти компромиссный вариант», – говорит начальник управления валютных операций и анализа финансовых рынков НБУ Сергей Пономаренко.

Поскольку ожидаемый эффект по стабилизации курса еще не наступил, то и не увеличивается объем продажи валюты. Банкиры считают, что курс если и начнет откатываться, то произойдет это только в следующем году. «Валютный рынок чаще всего определяется психологическими реакциями. Но так как сейчас в стране военная ситуация, существует крайне мало испытанных инструкций по стабилизации курса в таких условиях, – говорит председатель правления ПриватБанка Александр Дубилет. – Когда курс был 8 грн./$, экспортерам тяжело работалось, при текущем же курсе они чувствуют себя комфортно. Однако при дальнейшем росте курса будет плохо потребителям, и тогда негативный эффект на себе ощутят все». 

Существует и более негативный прогноз, согласно которому стоимость доллара может повыситься даже до 20 грн. «Самый пессимистичный прогноз – это 15-18 грн./$. Он будет реализовываться, если не разрешится ситуация на востоке, – говорит президент Украинского общества финансовых аналитиков Юрий Прозоров. – Также есть вероятность того, что курс будет 18-20 грн./$. При таком раскладе начнется структурное разрушение экономики. Однако для этого должны одновременно произойти ряд событий в Украине: отсутствие решение проблемы с импортом газа, разрушение крупных ВВП-образующих предприятий, находящихся на Донбассе, а также отказ МВФ выдать стане очередной транш кредита». Пока же таких негативных последствий можно не опасаться, поскольку МВФ обещал выделить Украине в начале следующего года очередной транш кредита stand-by. 

Сейчас никто не берется прогнозировать курс доллара хотя бы даже на краткосрочную перспективу, потому что невозможно предсказать дальнейшее развитие событий на Донбассе, желание экспортеров продавать валюту, спрос на нее населения и т. д. Снизилось также влияние на рынок НАК Нафтогаз Украины. «Это крупнейший импортер страны. Рынок продает ему валюту, и это влечет за собой большой дисбаланс», – заявила Валерия Гонтарева. В результате компания начала покупать валюту для оплаты газа не на межбанке, а напрямую из золотовалютных резервов страны, что серьезно повлияло на их объемы. Например, только в октябре Нацбанк выделил из резервов $2 млрд. на поддержку Нафтогаза Украины, в результате чего они сократились до $12,6 млрд.

В последнее время стоимость гривни стала понемногу укрепляться в ходе торгов на межбанке. На валютных аукционах за две недели равновесный курс опустился на 50 коп. Однако в Нацбанке считают, что рост курса национальной валюты также не свидетельствует о стабилизации рынка. «Мы отслеживаем движение курса вверх и вниз. И если доллар начнет резко падать, это также не будет означать, что курс стал равновесным», – говорит Сергей Пономаренко.