Стабилизация ситуации на мировых фондовых площадках, а также отсутствие фундаментальных факторов для дальнейшего падения дают основание уже в мае ожидать выздоровления украинского фондового рынка.
В апреле, как и в марте, доминирование продавцов оставалось главным фактором, определяющим динамику украинского фондового рынка. В итоге за месяц главный индикатор отечественного рынка, индекс ПФТС, потерял еще 10,9%, вернувшись к уровню мая прошлого года. С начала 2008 г. индекс упал уже на 27,2%, а по сравнению с максимумом, достигнутым 15 января нынешнего года, – на 29,2%. В это же время MSCI индекс развивающихся рынков Восточной Европы, который служит индикатором общих тенденций на этих рынках, потерял за 2008 г. всего 8%. В апреле он продемонстрировал положительную тенденцию, что вселяет надежду на возобновление интереса инвесторов к региону.
Генкомпании сгенерировали объем, но потеряли вес
Общий объем торгов в апреле составил 1,5 млрд. грн., что соответствует объему за март. Лидерами по объему торгов стали акции Днепроэнерго (98 млн. грн.), Центрэнерго (68 млн. грн.) и шахты «Красноармейская-Западная №1» (67 млн. грн.).
В первой половине месяца котировки Днепроэнерго (рекомендация «Держать») росли за счет новости о решении Верховного суда Украины об отмене дополнительной эмиссии от 27 августа 2007 г. Отмена допэмиссии сократила число акций компании на 2 млн. – до 3,9 млн. Несмотря на значительное увеличение справедливой стоимости каждой акции, вызванное таким решением суда, цена на акции Днепроэнерго по итогам месяца снизилась на 3%. По нашему мнению, это связано с неопределенностью сроков и правил приватизации, увеличившейся до 76% государственной доли в предприятии.
Акции шахты «Красноармейской-Западной №1» (рекомендация «Держать») при высоком объеме торгов просели (на 13% за апрель) за счет новости о сокращении чистой прибыли за 2007 г. на 36%. Такое уменьшение чистой прибыли необоснованно, учитывая беспрецедентный рост цен на коксующийся уголь во всем мире, и, по нашему мнению, свидетельствует о применении группой «Энерго» схем трансфертного ценообразования.
Акции Центрэнерго благодаря своей ликвидности дешевели на общем негативном рыночном настроении, потеряв к концу месяца до 84% от мартовской стоимости.
Сектор генерирующих компаний вышел в лидеры торгов с результатом 305 млн. грн., потеряв за апрель 12% от своей капитализации. По нашему мнению, кроме общего негативного настроя по рынку, такой динамике способствовал декрет президента от 8 апреля о приостановлении приватизации пакетов в размере 60% + 1 акция четырех генкомпаний: Центрэнерго, Днепроэнерго, Донбассэнерго и Западэнерго. Мы считаем, что вследствие отсутствия политического консенсуса между президентом и премьер-министром вопрос о приватизации этих четырех генкомпаний, как и других предприятий, может быть отложен до следующего года.
Второе место по объемам торгов занял металлургический сектор с результатом 228 млн. грн. На волне общей распродажи и ожидаемого в дальнейшем снижения прибылей металлургических компаний из-за несоразмерного роста цен на сырье и продукцию сталеваров за апрель его капитализация снизилась на 8% – до 143 млрд. грн. В то же время, по нашему мнению, для таких компаний, как Енакиевский металлургический завод, меткомбинат «Азовсталь» (рекомендация «Покупать») и Arcelor Mittal (Кривой Рог) (рекомендация «Покупать»), которые смогли обеспечить себя сырьем по приемлемым ценам благодаря принадлежности к крупным финансово-промышленным группам, опасность снижения рентабельности остается минимальной. Положительной новостью для металлургического сектора страны, четвертого в мире по объемам экспорта стали, была ратификация 10 апреля парламентом протокола о вступлении Украины в ВТО, что в дальнейшем позволит нарастить объемы экспорта.
На третьем месте по объемам торгов оказался сектор машиностроения с 208 млн. грн. Его капитализация уменьшилась на 7% – до 29 млрд. грн. Больше других торговались акции Ясиноватского машиностроительного завода (рекомендация «Держать»), Стахановского вагоностроительного завода (рекомендация «Покупать») и «Мотор Сичи» (рекомендация «Покупать»). Последние две компании, по нашему мнению, имеют хороший потенциал роста ввиду наращивания объемов продаж и прибыли в 2008-2010 гг. При этом акции Ясиноватского машзавода вырвались в лидеры по объему торгов благодаря серии технических сделок.
«Укртелеком» – «Держать», «Укрнафта» – «Продавать»
«Укрнафта», крупнейшая компания нефтегазовой отрасли Украины, продолжает страдать от обострившегося в апреле корпоративного конфликта по поводу контроля над предприятием. Чрезвычайное общее собрание акционеров, запланированное на 16 апреля, в очередной раз было сорвано. В результате конфликта интересов между НАК «Нафтогаз Украина» и миноритарным акционером, подконтрольным группе «Приват», значительно ухудшились производственные и финансовые показатели компании. Производство нефти в I квартале 2008 г. упало на 2,9%, а газа – на 4,5%, что способствовало дальнейшему падению акций (за апрель на 10%, а с начала года почти на треть). Мы рекомендуем «Продавать» акции «Укрнафты».
«Дно» позади
С ЯнварЯ по апрель инфлЯциЯ составила 13,1%. Такой значительный рост цен вызывает сомнение в адекватности мер, предпринимаемых правительством и Национальным банком по борьбе с ней. Изъятие денежной массы, инициированное Национальным банком, по нашему мнению, привело к снижению промышленного производства вследствие подорожания финансовых ресурсов, вызванного политикой Нацбанка. На 2008 г. мы прогнозируем инфляцию на уровне 21%. Риск выхода инфляционного процесса из-под контроля станет одним из основных для экономики в нынешнем году и будет определять отношение иностранных инвесторов к украинскому фондовому рынку в целом.
30 апреля Федеральная резервная система США снизила процентную ставку на 0,25% – до 2%, чем просигнализировала о том, что цикл смягчения денежно-кредитной политики, призванный обеспечить выздоровление экономики США, подходит к концу. По нашему мнению, этот сигнал свидетельствует о некотором спаде напряженности в экономике США. В то же время большинство развивающихся рынков в апреле переломили медвежий тренд, что может возобновить интерес инвесторов к данным рынкам в целом и вызвать новый приток средств. Ввиду стабилизации ситуации на мировых фондовых площадках, а также отсутствия фундаментальных факторов для дальнейшего падения мы считаем, что украинский фондовый рынок в конце апреля достиг своего дна, и ожидаем его выздоровления в мае.
Подготовлено аналитическим отделом компании Foyil Securities