Снижение темпов инфляции в июне при положительном внешнем фоне позволит украинскому фондовому рынку уже к осени отыграть потерянные с начала года позиции.
Главный индикатор организованного внутреннего фондового рынка Украины – индекс ПФТС – в течение мая отыграл 6,7%, остановившись на отметке 912,2 индексных пункта. Но если в первой половине месяца рынок рос на фоне вялых торгов и низкого числа сделок, достигнув 19 мая локального максимума в 974,9 индексных пункта, то во второй половине вслед за нисходящей динамикой основных мировых индикаторов последовала коррекция. Фактором, «отменившим» восходящую тенденцию, стала новость министерства труда США о двукратном апрельском росте фактических цен для производителей по сравнению с ожидаемым показателем.
С начала года индекс просел на 22%, в то время как на развивающихся рынках восточной Европы MSCI вырос на 7%, а российский RTS – на 3%, установив 19 мая новый исторический максимум (2487,9 пункта). Подобное движение украинского рынка против тренда, по нашему мнению, было вызвано усиливающимися опасениями инвесторов относительно рисков высокой инфляции, а также внутренними разногласиями в правящей коалиции.
Объемы уже не те
По сравнению с апрелем общий объем торгов акциями уменьшился на 20% и составил 1,24 млрд. грн. Ежедневный объем торгов на протяжении месяца был на уровне 64 млн. грн., что на 18% меньше, чем средний объем торгов за последние шесть месяцев. Общая капитализация рынка снизилась на конец месяца на 8% и составила 529 млрд. грн.
Ликвидные акции по-прежнему остались в центре внимания инвесторов. Больше всего торговались акции компаний машиностроения, сектора генерирующих компаний и металлургической отрасли. В лидерах по объему торгов оказались акции Днепроэнерго (94 млн. грн.), Стахановского вагоностроительного завода (72 млн. грн.) и «Укрсоцбанка» (60 млн. грн.).
Несмотря на снижение агентством Fitch кредитного рейтинга с «позитивного» до «стабильного», «Укрсоцбанк» удачно пользовался возможностью увеличить свой кредитный портфель путем переманивания клиентов небольших банков, в данный момент испытывающих острую нехватку ликвидности и не имеющих возможности обеспечить финансирование клиентов. Мы ожидаем, что, пользуясь поддержкой группы UniCredit, своего основного акционера, «Укрсоцбанк» продолжит увеличивать долю рынка за счет небольших конкурентов, и в конце года его доля составит 5,5%. В данный момент мы пересматриваем нашу рекомендацию по акциям «Укрсоцбанка».
С акциями машиностроительного сектора было заключено больше всего сделок – их общая сумма составила 218 млн. грн. Капитализация сектора повысилась на 3% – до 30 млрд. грн. Кроме Стахановского вагоностроительного завода, хорошо торговались акции «Мотор Сичи» (56 млн. грн.) и Ясиноватского машиностроительного завода (49 млн. грн.).
Общее собрание акционеров Стахановского вагоностроительного завода 19 мая утвердило увеличение уставного фонда компании в два раза путем дополнительного выпуска акций по номинальной стоимости (1,05 грн.) на общую сумму 39,6 млн. грн. Новые акции будут размещены закрытым способом среди существующих акционеров, которые на первом этапе (с 8 по 22 июля) будут иметь преимущественное право подписки на акции дополнительной эмиссии. Мы рекомендуем акционерам принять участие в планируемом выпуске акций с целью избежать размывания своей доли, а также извлечь арбитражную выгоду, так как цена акций после эмиссии должна установиться на уровне выше арифметически скорректированной цены (24 грн. с нынешней рыночной – 47 грн.). Мы сохраняем нашу рекомендацию «Покупать» по акциям компании.
Невзирая на падение чистой прибыли за I квартал, акции «Мотор Сичи» выросли в цене на 12% – до 1325 грн. за штуку. Основываясь на том, что предприятие принимает участие в ряде ключевых авиастроительных программ стран СНГ и Азии, для которых компания производит двигатели, мы прогнозируем до 2012 г. минимум 20%-й среднегодовой рост продаж предприятия и подтверждаем рекомендацию «Покупать» акции «Мотор Сичи» с потенциалом роста 55-60%.
Стоимость акций ясиноватского машиностроительного завода просела на 5% на новости о сокращении на 98% чистой прибыли за 2007 г. Ожидаем, что компания благодаря своему обширному опыту и усилиям научно-исследовательского бюро сможет в 2009-2012 гг. форсировать продажи своей основной продукции и увеличить чистую прибыль, поэтому сохраняем рекомендацию «Держать» по акциям компании.
Еще одной новостью машиностроительного сектора стало заявление Сергея Тигипко о создании группой ТАС совместно с группой «Приват» машиностроительного холдинга, в который войдет Крюковский вагоностроительный завод, Днепровагонмаш и Кременчугский сталелитейный завод. Планы г-на Тигипко относительно Крюковского вагоностроительного завода соответствуют нашим ожиданиям по консолидации собственности группы ТАС. Данные намерения являются позитивным фактором для предприятия и в дальнейшем обеспечат высокую прозрачность компании, маржа чистой прибыли которой (9,7%) была одной из наивысших среди украинских машиностроительных предприятий в 2007 г. Улучшение поставок литья Кременчугским сталелитейным заводом также хорошая новость для Крюковского предприятия. Мы подтверждаем нашу рекомендацию «Покупать» по акциям компании (цена акции 31 грн.).
Капитализация растет
Генерирующие компании заняли второе место по объему сделок, который в денежном эквиваленте составил 213 млн. грн. Капитализация данного сектора увеличилась на 5% и достигла 32 млрд. грн. Однако давно назревшая необходимость продажи государственных долей в компаниях сектора удерживала его от дальнейшего восстановления после падения с начала года на 24%.
Металлургические предприятия заняли третье место по объемам торгов (155 млн. грн.). В связи со вступлением Украины в ВТО Европейский союз заявил об отмене с 27 мая квот на металлопродукцию, что позитивно повлияет на украинских экспортеров стали. Лидерами по объему торгов в этом секторе стали акции «Азовстали» (рекомендация «Покупать») и Енакиевского метзавода с показателями по 40 млн. грн., что ниже обычного объема торгов для этих металлургических предприятий. По итогам четырех месяцев сталелитейные предприятия нарастили объем выплавки стали до 18,6 млн. т. Наряду с хорошими финансовыми результатами метпредприятий это привело к росту капитализации сектора на 5%.
В мае продолжилась эскалация конфликта между Президентом и Кабмином относительно приватизации. Совет национальной безопасности и обороны 16 мая запретил Кабмину и Фонду государственного имущества осуществлять приватизацию государственных пакетов акций энергокомпаний, Одесского припортового завода и некоторых других предприятий. В связи с этим 19 мая правительство объявило о том, что тендер по продаже Одесского припортового завода отложен на неопределенный срок. На наш взгляд, наблюдаемые уступки Юлии Тимошенко означают, что премьер-министр теперь вынуждена согласиться со сменой руководства ФГИ путем голосования в парламенте.
Инвесторы затаились
21 мая Национальный банк понизил официальный курс доллара США с 5,05 до 4,85 грн. Это первое изменение официального курса данной валюты с 2005 г. Такое решение НБУ стало неожиданностью даже для некоторых членов Совета НБУ, которые планировали обсудить эту меру на собрании 22 мая. Однако усиление позиций гривни было ожидаемым шагом на пути борьбы с инфляцией, уровень которой в январе-апреле достиг 30% в годовом исчислении. Мы ожидаем, что данная мера действительно замедлит рост инфляции, но может ухудшить дефицит торгового баланса Украины. По нашему мнению, членство Украины в ВТО должно уравновесить ситуацию благодаря более широким возможностям деятельности украинских экспортеров. Считаем, что НБУ обеспечит достаточную ликвидность национальной валюты для поддержания межбанковского обменного курса на уровне, приближенном к официальному. В дальнейшем НБУ постепенно перейдет к системе свободно плавающего курса.
Промышленное производство в Украине продолжает рост в основном благодаря машиностроительной отрасли (32,9% за четыре месяца) и пищевой промышленности (9,2% за тот же период). На наш взгляд, сокращение роста будет преобладать во II квартале 2008 г. из-за продолжающихся проблем с ликвидностью, вызванных жесткой монетарной политикой Национального банка. Однако в связи со смягчением ограничительных мер НБУ, ожидаем восстановления темпа роста промышленного производства во втором полугодии, который по итогам года должен составить 8,5%.
Внешняя конъюнктура в ближайшие месяцы продолжит определять динамику фондового рынка. Угроза высокой инфляции заставит международных инвесторов занять выжидательную позицию относительно Украины в целом и ее фондового рынка в частности. Мы ожидаем снижения темпов инфляции в июне, что при положительном внешнем фоне позволит украинскому фондовому рынку отыграть потерянные позиции и восстановиться к осени.