Аналитики «Тройки Диалог» понизили целевую цену акций «Комстар-ОТС»: во-первых, сейчас от инвестиций в акции рынок требует значительно более высокой ставки дисконтирования, а во-вторых, аналитики понизили прогнозы операционных показателей компании на ближайшие годы. В оценке «Комстар-ОТС» эксперты «Тройки» используют ставку дисконтирования в 17%. Новая целевая цена $3,60 за GDR, что соответствует рекомендации «покупать».
По мнению аналитиков «Тройки», принадлежащий «Комстар-ОТС» 25%-ный пакет акций «Связьинвеста» большой ценности не представляет. В обозримом будущем «Связьинвест» едва ли станет базой для регионального развития компании, а продать его акции за существенную сумму будет непросто. Таким образом, стоимость «Комстар-ОТС» определяется главным образом его основным бизнесом. Аналитики рассматривают три сценария того, как развитие экономической ситуации в стране может повлиять на работу компании.
«В базовом сценарии экономическая обстановка, в которой действуют российские телекоммуникационные операторы, продолжит ухудшаться из-за замедления роста ВВП, ослабления рубля и снижения спроса на услуги связи», пишут аналитики в обзоре, «Комстар-ОТС» предоставляет услуги и населению, и организациям, причем спрос со стороны корпоративных клиентов менее эластичен. Однако ему едва ли удастся полностью переложить на абонентов отрицательные последствия ослабления рубля, а потенциальное снижение доходов населения может сдержать рост спроса на самые прибыльные услуги оператора широкополосный доступ в интернет«. В базовом сценарии аналитики исходят из того, что в 2008-2013 годах выручка «Комстар-ОТС» будет ежегодно увеличиваться в среднем не на 20%, как полагалось ранее, а на 10%.
Ставка дисконтирования 17%, соответствует стоимости долга без новых заимствований в размере приблизительно 22% и, по мнению экспертов, в полной мере отражает риски, связанные с вложениями в акции «Комстар-ОТС». В базовом сценарии целевая цена GDR равна $3,60, что на 106% выше текущей рыночной цены. Коэффициент «цена/балансовая стоимость 2008» у «Комстар-ОТС» приблизительно равен 0,4. «Курсовая стоимость явно занижена, и дополнительное тому подтверждение рыночная оценка всего бизнеса компании в корпоративном и региональном сегментах: судя по текущим котировкам, инвесторы исходят из того, что она составляет лишь $171 млн.», считают аналитики. По их прогнозам, в 2008 году корпоративный и региональный бизнес принесет компании около $709 млн. выручки и $127 млн. EBITDA, а значит, для «корпоративной» части «Комстар-ОТС» рыночный коэффициент «цена/выручка 2008» равен только 0,2, а «цена/EBITDA 2008» 1,3.
Сценарии оценки GDR «Комстар-ОТС»
увеличить