В нынешнем году гривня может и укрепиться до 7,0 грн/$, и продолжить падение ниже 12,0 грн/$. Изменение курса будет зависеть от масштаба оттока капитала из страны.
В течение последних месяцев некоторые отрасли экономики испытали валютный шок: рыночный курс гривни снизился в два раза – с 4,65 грн/$ в конце августа до 9,60 грн/$ к 17 декабря. Для многих – в первую очередь импортеров, владельцев гривневых сбережений и «долларовых» заемщиков – нынешний курс является очень болезненным. Однако, по мнению экспертов-оптимистов, девальвация уже создала основы для оздоровления экономики.
Стремительное падение национальной валюты должно устранить одну из главных причин девальвации – растущий дефицит внешнеторгового баланса (превышение импорта над экспортом). В январе-сентябре Украина импортировала товаров и услуг на $72,69 млрд, а экспортировала только на $62,406 млрд. Дефицит валюты в размере $10,284 млрд был покрыт за счет поступления иностранных займов и инвестиций. Быстрое обесценивание гривни началось в октябре, после того как внешнеторговый дефицит увеличился в результате значительного сокращения экспорта, а приток капитала превратился в отток.
Девальвация гривни не могла не повлиять на объемы импорта: в ноябре-декабре поставки товаров в Украину значительно сократились. Об этом можно судить по спросу на валюту на межбанковском рынке: по данным НБУ, в ноябре средний ежедневный объем торгов уменьшился на 10,4% по сравнению с предыдущим месяцем – до $406,9 млн. В период с 1 по 15 декабря объем торгов упал еще на 32,6% – до $274,2 млн в день. Кроме того, дешевая гривня будет стимулировать экспорт. Украинские компании получат дополнительные конкурентные преимущества на внешних рынках, поскольку себестоимость их продукции снизится прежде всего за счет уменьшения расходов на персонал в долларовом эквиваленте.
По мнению большинства опрошенных экономистов, стоимость гривни уже достигла уровня, при котором спрос на валюту и ее предложение должны прийти в равновесие. К примеру, «Раффайзен Банк Аваль» прогнозирует курс гривни на уровне 7,0-7,2 грн/$ в 2009 году. Быстрое падение гривни в декабре некоторые эксперты объясняют повышенным спросом на валюту со стороны крупных импортеров, традиционно закрывающих в конце года контракты. На самом деле резкое подорожание доллара в период с 12 по 17 декабря в большей степени связано с расширением гривневой ликвидности. У крупных корпоративных игроков появились свободные средства в нацвалюте, с помощью межбанка их часть была конвертирована в доллары, которые в условиях экономической нестабильности все еще считаются в Украине тихой гаванью.
Однако этот процесс не может быть бесконечным. Иностранная валюта может ограниченно применяться в экономике, поэтому рано или поздно компании и банки, которым валюта особо и не нужна (не имеют внешних долгов и не занимаются импортом), начнут избавляться от накопленных запасов долларов, и падение курса гривни сменится укреплением.
Впрочем, оптимистические курсовые прогнозы экономистов требуют выполнения двух условий. Во-первых, в следующем году поступления капитала в Украину должны превысить отток.
Предположительно, внешнеторговый дефицит в 2009-м не исчезнет, хотя и уменьшиться по сравнению с этим годом. К примеру, согласно прогнозу центра «CASE Украина», дефицит текущего счета платежного баланса составит 4,6% ВВП. Нехватку валюты должен покрыть приток инвестиций и займов из-за рубежа. Однако в следующем году поступления капитала должны компенсировать еще и отток валюты, которые будут направлены на погашение займов.
По разным оценкам, государство, украинские банки и компании должны отдать в следующем году от $30 млрд до $40 млрд. Корпоративному сектору нужно будет вернуть краткосрочные долги, которые, по данным НБУ, на 1 октября 2008-го достигали $30,5 млрд, а также рассчитаться по части долгосрочных обязательств ($56,406 млрд на 1 октября). Часть валюты Украина получит от МВФ (около $9 млрд в следующем году), еще часть (небольшую) – от иностранных банков, которые будут рефинансировать свои дочерние финучреждения в Украине, остальную сумму корпоративный сектор должен будет привлечь на свободном рынке.
Поэтому вторым условием оптимистического сценария является ослабление мирового финансового кризиса. Перелом на валютном рынке может наступить и раньше: если НБУ окажет гривне поддержку долларовыми интервенциями на межбанке. «Основной фактор, который может снизить нагрузку на валютный рынок, – уверенность, что девальвации больше не будет», – полагает Александр Жолудь, экономист Международного центра перспективных исследований.
Если поступления капитала в Украину не превысят отток, а отечественным компаниям и банкам не удастся рефинансировать свои зарубежные кредиты, снижение курса гривни может превратиться в стремительное пике. Однако основные опасения связаны не с внешними заимствованиями, а с действиями украинских бизнесменов. В качестве одной из основных причин падение курса гривни некоторые эксперты называют целенаправленный вывод капитала из Украины – не только в виде скупки инвалюты на межбанковском рынке, но и невозврата валютной выручки. В пользу этой версии говорят статистические данные. По данным Госкомстата, в октябре экспорт товаров уменьшился до $5,861 млрд. При этом предложение валюты на межбанке (без учета интервенций НБУ), которое, кроме того, включает поступления от экспорта услуг, а также валютные займы и инвестиции, составило всего $6,3 млрд. Мотивами для конвертации капитала в доллары могут быть ожидания дальнейшего обесценивания гривни. «Валюта рассматривается как инструмент для инвестиций», – констатирует аналитик UK Dragon Capital Виталий Ваврищук.
К тому же, возможно, предприниматели готовятся использовать доллары для расчетов в обход банковских структур и госорганов. Сумма наличных долларов, которые находятся в обращении в Украине и используются в теневой экономике, и так велика. По оценкам Эрика Наймана, начальника управления инвестиционно-банковских услуг Укрсоцбанка, на 1 октября уровень долларизации украинской экономики составлял 47%. По оценке НБУ, только за десять месяцев 2008 года объем прироста запасов иностранной наличной валюты вне банковской системы в Украине составил $10,9 млрд.
Отток капитала несет реальную угрозу быстрого обесценивания гривни. При девальвации ниже 10 грн/$ падение нацвалюты станет обвальным. Падения курса гривни приведет к значительному ухудшению активов банковской системы, поскольку значительно возрастут риски невозврата долларовых кредитов, а на них приходится более 50% займов в Украине. В таких условиях банкам станет почти нереально получить рефинансирование за рубежом и курс гривни устремится в пропасть. Лауреат Нобелевской премии по экономике Пол Кругман сравнил возможное развитие событий в Украине с кризисом в Индонезии. В ходе кризиса 1997–1998 гг. за год индонезийская рупия подешевела в семь раз – с 2,4 тыс. до 16,8 тыс. за доллар. К 2000 году она укрепилась до 8 тыс. рупий за доллар, и сейчас курс составляет около 11 тыс.
Привести к обвалу гривни могут также скрытая эмиссия нацвалюты. Не исключено, что покрывать нехватку денег дефицитного бюджета на 2009-й год придется с помощью эмиссии. Возможно, НБУ будет рефинансировать банки только под залог гособлигаций.
«Если такая схема будет применена, то падение гривни может быть аналогичным неконтролируемому падению национальной валюты в 1993 году», – полагает аналитик ИК Phoenix Capital Андрей Нестерук. Включение печатного станка возможно в случае затягивания кризиса. «Если экономика будет стагнировать долго, начнутся необратимые процессы. Сейчас у предприятий есть запас прочности, который позволит им выдерживать убытки в течение какого-то времени, но рано или поздно этот запас закончится», – опасается исполнительный директор центра «CASE Украина» Дмитрий Боярчук.
озможна и комбинация оптимистического и пессимистического сценариев, когда падение гривни окажется большим, чем ожидают оптимисты, но не приведет к обвалу. Значительное обесценивание нацвалюты поставит под угрозу стабильность банковской системы и может привести к коллапсу экономики и социальному взрыву. Поэтому власти в случае активного оттока капитала, по всей видимости, попытаются остановить его административными методами, а также обратятся к международным организациям за дополнительной финансовой помощью. Среди возможных мер – введение обязательной продажи валютной выручки экспортерами.
В октябре-декабре Национальный банк вел непредсказуемую курсовую политику, чередуя валютные интервенции в больших объемах для поддержания курса гривни с политикой невмешательства в рыночные котировки. В соответствии с обязательствами перед МВФ в декабре НБУ мог потратить до $6 млрд, чтобы удержать курс на уровне 7,4 грн/$, но не стал этого делать, допустив дальнейшее падение гривни.
У Нацбанка достаточно возможностей для регулирования курса. Самым эффективным инструментом может стать ограничение гривневой массы. Сумма золотовалютных резервов позволяет выкупить более половины гривневой массы. На 1 декабря объем международных резервов НБУ составлял $32,743 млрд, а объем денежной массы – 483,2 млрд грн. Однако пассивность Нацбанка в декабре на валютном рынке вызывает у банкиров подозрение относительно качества этих резервов. Не исключено, что часть из них вложена в иностранные ценные бумаги с низкой ликвидностью, и возможности их использования ограничены. Поэтому неясно, как Нацбанк будет применять находящиеся в его распоряжении инструменты и может ли он вообще ими воспользоваться.
Источник: finance.ua, Контракты