Вопреки прогнозам, сделанным в начале года, а также в отличие от показывающих хорошие результаты Сбербанка частные российские банки со средней капитализацией все еще не вышли на докризисные уровни рентабельности. Очевидно, их показатели RoE вернутся к 15-20% только в следующем году, сообщают "Ведомости".
Банк «Санкт-Петербург» лучше остальных справился с трудной ситуацией, удержав от падения чистую процентную маржу, хотя кредитование в первом полугодии стагнировало, а на чистую прибыль оказывают давление значительные (консервативные) отчисления в резервы. Мы понизили прогноз чистой прибыли за 2010 г. на 40% (главным образом за счет более высоких отчислений на создание резервов), сообщает издание, и теперь ожидаем, что прибыль полностью восстановится в 2011 г., а не в 2010 г. Наша фундаментальная оценка банка не претерпела изменений, а в сроки и прогнозы мы, как представляется, внесли соответствующие корректировки.
Банк Возрождение сильно пострадал из-за негативных тенденций первого полугодия (давление на маржу, повышение затрат, высокий уровень резервирования, вялый рост кредитного портфеля, высокая эффективная ставка налогообложения), но перспективы второй половины года внушают некоторый оптимизм в связи с возобновлением во втором квартале роста кредитования, а также ожидаемым повышением чистой процентной маржи с минимумов января-июня. Мы уверены, что с улучшением макроэкономических показателей негативные тенденции уйдут в прошлое, поскольку фундаментальные характеристики в целом говорят в пользу банка.
По бумагам банка Санкт-Петербург мы даем рекомендацию Покупка , а теоретические цены по обыкновенным и привилегированным акциям понижаем с $4,86 до $4,65 и с $5,70 до $5,35 соответственно. По бумагам банка Возрождение мы даем рекомендацию Держать при новой теоретической цене в $42,3 (ранее $40,1).
Хотя на данном этапе мы по-прежнему отдаем предпочтение более крупным банкам с высоким уровнем ликвидности акций и лучшими фундаментальными показателями (Сбербанк и ВТБ), мы видим явный потенциал роста стоимости банков второго уровня, акции которых торгуются с прогнозными коэффициентами P/B близкими к единице. Такие оценки нам представляются привлекательными для инвесторов со среднесрочным горизонтом вложений. Мы отдаем предпочтение банку Санкт-Петербург , хотя динамика котировок его обыкновенных акций с начала года оказалась на 22% лучше, чем у бумаг Банка Возрождение . Мы по-прежнему полагаем, что банк Санкт-Петербург будет восстанавливаться быстрее, так как его прибыль сильнее зависит от качества активов. Более того, согласно нашим расчетам, по коэффициенту 2010П P/B его акции торгуются с дисконтом в 14% относительно показателя банка Возрождение вопреки более высоким прогнозам RoE на 2011 г. (23% у банка Санкт-Петербург против 16% у банка Возрождение ).
Конвертируемые привилегированные акции банка Санкт-Петербург торгуются с премией к обыкновенным (42% сейчас против 7% при размещении), и мы считаем более привлекательными его обыкновенные акции.