Украинские компании демонстрируют недостаточно глубокое понимание процесса IPO, считают эксперты. И утверждают, что резкого увеличения сделок по первичному публичному размещению акций можно ожидать не ранее 2010 г.
Около 60 украинских компаний публично заявили о своем намерении осуществить IPO в ближайшие несколько лет. Однако эксперты предупреждают, что на сегодняшний день существует огромное несоответствие между желанием украинских компаний выходить на международные рынки капитала и возможностями осуществить IPO. Поэтому аналитики прогнозируют, что в 2008 г. общий объем размещений акций украинских компаний на зарубежных рынках может составить $2-3 млрд. «В 2008 г., по нашим оценкам, общий объем размещений украинскими компаниями может вырасти как минимум до $3 млрд. в первую очередь за счет крупных IPO. В частности, о планах привлечь около $1 млрд. путем IPO на зарубежной площадке в первом полугодии 2008 г. заявил «Интерпайп», – прогнозирует Оксана Козачок, вице-президент инвестиционно-банковского департамента Dragon Capital. – По итогам нынешнего года мы ожидаем, что объемы привлеченного финансирования составят $2 млрд.».
Главное препятствие – менталитет
Консалтинговая компаниЯ Deloitte провела исследование «Ожидания компаний стран СНГ от проведения IPO». Консультанты ожидают пик размещения украинских компаний в 2010 г. Основная причина – украинский бизнес пока не готов открывать реальных собственников и предоставлять полную финансовую отчетность. Опросив более 100 компаний в странах СНГ, эксперты делают вывод, что в отношении IPO: охотно делятся информацией казахстанские компании; российские – более закрыты; украинские – часто предоставляют уклончивую информацию. Более того, украинские компании демонстрируют недостаточно глубокое понимание процесса и важных вопросов, связанных с IPO, по сравнению с российскими.
В исслеacдовании выделены следующие особенности украинского бизнеса. Во-первых, украинские компании менее озабочены мировым кризисом ликвидности, чем российские: они расценивают кризис ликвидности как текущую проблему, которая может быть разрешена к тому моменту, когда они будут проводить IPO (через год-два). Во-вторых, в отличие от Казахстана и России, в Украине себя продвигает большее количество иностранных бирж. Таким образом украинские компании имеют более широкий выбор. Однако если речь идет о собственном престиже и необходимости получить от размещения $500 млн. и выше, то они выберут Лондонскую фондовую биржу.
Интересен и такой вывод, который могут взять на вооружение и отечественные предприятия: российские компании ищут инвесторов, заинтересованных в определенной отрасли, а не в «развивающихся рынках» в целом. Российские компании считают, что они выросли из категории «развивающегося рынка», и предпочитают работать с отраслевыми инвесторами в качестве уже зрелых компаний. Кстати, отраслями, компании из которых наиболее активны в размещении капитала на открытом рынке и готовы делиться своими планами, стали: производство потребительских товаров, недвижимость, энергетика и природные ресурсы.
Юридических преград меньше не станет
Резкому росту числа IPO мешают и другие вполне реальные препятствия, в том числе и юридического плана. «Действующее законодательство Украины по-прежнему делает процедуру прямого выхода украинских акционерных компаний на зарубежные фондовые биржи нецелесообразным и трудноосуществимым, – разъясняет Алина Плющ, иностранный юрист международной компании «Нортон Роуз» (корпоративные финансы). – Например, одним из условий прямого выхода украинских акционерных компаний на зарубежную биржу является получение листинга на одной из фондовых бирж Украины. В свою очередь, одним из требований для получения листинга на фондовой бирже в Украине является стоимость чистых активов эмитента в размере не менее 50 млн. грн. и общее количество акционеров – не менее 100 человек. Также для прямого выхода отечественных компаний на международные рынки капитала необходимо зарегистрировать выпуск акций в ГКЦБФР Украины, а также получить разрешение этой комиссии на размещение акций за пределами страны и отчитаться перед ней по результатам размещения за границей. Кроме того, проблемным вопросом остается привлечение национального депозитария Украины для установления корреспондентских отношений с иностранным депозитарием, в котором будет осуществляться учет акций, размещаемых на иностранной бирже».
Учитывая указанные сложности регулятивного порядка, а также минимизацию налогообложения, украинские компании, как правило, идут по пути создания иностранного холдинга, владеющего украинскими компаниями, которые в свою очередь владеют активами и осуществляют деятельность в Украине. Но для создания/приобретения холдинга украинскими лицами необходимо получение индивидуальной лицензии НБУ или Министерства экономики Украины на инвестирование за границу. «Конечно, существуют обходные пути, позволяющие избежать необходимости получения лицензии, но весь процесс структурирования и осуществления сделки по IPO дорогостоящий и занимает много времени, поэтому на практике после общения с финансовыми и юридическими консультантами не все компании решаются на конкретные действия по осуществлению IPO. Кроме того, к сожалению, не все компании (по финансовым или иным причинам) доходят до конца пути и получают листинг на иностранной фондовой бирже. Поэтому, мы полагаем, что в лучшем случае треть компаний, заявляющих о своем намерении, в ближайшем будущем осуществят IPO. Остальные смогут воспользоваться иными способами привлечения иностранного капитала (простые или синдицированные кредиты, выпуск еврооблигаций, частное размещение и др.), которые могут быть более приемлемыми в том или ином случае», – подчеркивает Алина Плющ.
Украинские законодатели также не спешат облегчить процедуру размещения и на отечественной бирже. «Недавно Государственная комиссия по ценным бумагам и фондовому рынку ввела в действие новые правила листинга ценных бумаг на фондовых биржах Украины, по которым значительно повышены требования к эмитентам ценных бумаг. В связи с этим ожидать в ближайшее время либерализации процедуры листинга ценных бумаг на фондовых биржах Украины не приходится, – прогнозирует Андрей Колупаев, партнер юридической фирмы «Лексвелл & Партнеры». – Что касается процедур листинга на иностранных фондовых биржах, то повышение конкуренции между ними ведет, в частности, и к либерализации требований к эмитентам, ценные бумаги которых планируются к торгам на площадках таких фондовых бирж. Подобную тенденцию можно проследить на примере NYSE и LSE».
Рост потребности в финансировании увеличит количество IPO
Несмотря на все сложности, украинский бизнес активно растет и постоянно требует дополнительного финансирования. «Количество компаний, которые будут стремиться к IPO, вырастет, что вызвано объективными условиями развития бизнеса и в целом экономики страны, – выражает надежду Владимир Сергиевский, аналитик компании «Финам». Что касается объемов, которые могут привлечь украинские компании, то в ближайшей перспективе вряд ли стоит ожидать резкого их увеличения, считают эксперты. Они объясняют это небольшим размером самого украинского рынка, несовершенством законодательной базы, существующими проблемами корпоративного управления многих компаний, невысоким интересом западных инвесторов к украинскому рынку. Рост объемов будет происходить вместе с ростом интереса инвесторов к украинскому рынку и внимания государства к фондовому рынку, и в среднесрочной перспективе окажется на уровне $2 млрд.
«Принимая во внимание непрерывный процесс глобализации и выход новых зарубежных компаний на украинский рынок, отечественным компаниям придется конкурировать с новыми игроками с тем, чтобы оставаться рентабельными. Этот процесс будет развиваться также в дальнейшем после вступления Украины в ВТО, и украинским компаниям придется соответствовать высоким европейским стандартам. Для сохранения конкурентоспособности многим компаниям потребуется дополнительный капитал, чтобы модернизировать свои производственные линии (новый ассортимент продукции, соответствие новым требованиям по качеству и т. д.), разработать и внедрить эффективные бизнес-процессы и др. При этом компании будут заинтересованы в:
- привлечении иностранных партнеров;
- заключении новых стратегических альянсов, других новых форматах сотрудничества;
- формировании позитивного имиджа за рубежом с целью убедить потенциальных иностранных инвесторов в том, что они соответствуют высоким стандартам ведения бизнеса, что в компании существует надлежащая система корпоративного управления, а также создавать практику информирования потенциальных инвесторов об основных направлениях развития бизнеса. Мы полагаем, что первичное размещение акций будет становиться все более популярным инструментом, к которому станут прибегать украинские компании в ближайшие годы», – резюмирует Александра Дубовик, старший менеджер отдела консультационных услуг по сопровождению сделок компании «Эрнст энд Янг».
Главные риски 2008 года для IPO Файг Байрамов, аналитик компании «Ренессанс Управление Инвестициями»: |