Аналитики Deutsche Bank пересмотрели свои прогнозы по генерирующим компаниям России вслед за изменением прогноза обменного курса рубль-доллар, понизив целевые цены ряду эмитентов и рекомендовав к покупке «Русгидро», ОГК-2, ОГК-4 и «Мосэнерго».
Ослабление рубля ведет к уменьшению доходов выраженных в долларах. Прогноз по валютному курсу у Deutsche Bank — 28,8 руб. за доллар на 2009 год, и 30,92 руб. на 2010 год. Хотя девальвация рубля имеет негативное отражение во всех прогнозах, высокая цена на газ и электричество влияет по-разному на ряд компаний из-за различий в их эффективности.
Российские генерирующие компании поставляют электроэнергию на национальный рынок, и большинство из них имеет долг, выраженный в рублях. Главный валютный риск выражается через капитальные затраты, так как некоторое оборудование поступает от иностранных производителей. Однако аналитики отмечают, что большинство контрактов на поставку было подписано в рублях. Девальвация рубля повлияет на отчетности по доходам и прибылям генерирующих компаний, выраженных в долларах, но не окажет эффекта на маржу.
Вместе с тем, аналитики Deutsche Bank увеличили прогнозы цен на энергоресурсы. Они увеличили рублевый прогноз на 2015-16 гг. на 10% и 9% соответственно, вслед за более высоким прогнозом цены на газ (выше на 12%). Команда аналитиков нефтегазового сектора Deutsche Bank считает, что отечественные цены на газ достигнут паритета с европейскими ценами в 2015 году. Более высокие цена на газ должны привести к росту рублевых цен на электроэнергию в европейской части России, помогая эффективным генерирующим компаниям. Если цены на газ сравняются раньше, это также подстегнет цены на энергоресурсы.
Исходя из изменений прогнозов в ценах, аналитики уменьшили целевые цены на ОГК-3 и ОГК-4 до $0,04 и $0,10 соответственно. Они также уменьшили целевую цену для «Русгидро» до $0,047. Другие изменения включают в себя понижение целевых цен для ТГК-1 до $0,004, «Мосэнерго» до $0,14, ТГК-4 до $0,0002, ТГК-6 до $0,0001, «Волжской ТГК» до $0,03, ТГК-10 до $1,01, «Кузбассэнерго» до $0,0061 и ТГК-13 до $0,0048.
При оценке компаний аналитики банка использовали модель дисконтирования потоков с использованием WACC в диапазоне от 13,1% до 16%. Аналитики подчеркивают, что существует ряд рисков к их оценкам — регулятивные меры, финансирование капитальных затрат, а также более низкие цены на энергоресурсы.
Влияние ослабления рубля на показатели компаний электроэнергетики
увеличить