Deutsche Bank пересмотрел свой прогноз по спросу на электричество в России в связи со снижением промышленного производства, целевые цены компаний энергосектора, а также понизил оценку нерегулируемой цены на энергию. Аналитики учли в оценке компаний недавно опубликованные тарифы на 2009 год, уменьшенный налог на доходы компаний (20%), начиная с 1 января 2009 года, что положительно сказалось на их оценке.
Потребление электроэнергии в России в ноябре упало на 6,4% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, этому предшествовало снижение промышленного производства. Падение спроса также негативно повлияло на спотовый рынок электроэнергии, цены при этом упали на 25% по сравнению с предыдущим месяцем до $20 за мегаватт в европейской части России. Аналитики Deutsche Bank понизили прогноз объемов производства в 2009 году, а также ожидаемые цены на электроэнергию. Прогноз по ценам на энергию в европейской части России снижен на 2-3%, а в Сибири — на 7-10%.
Федеральная служба по тарифам опубликовала тарифы на энергию на 2009 год для генерирующих компаний, аналитики Deutsche учли эти показатели в своих моделях. Министерство экономики недавно предложило уменьшение роста тарифов до 5% в следующем году. Эксперты оставили тарифы на прежнем уровне, однако если тарифы на газ понизятся, тариф на электроэнергию также пойдет вниз. В прошлом месяце Дума приняла закон об уменьшении налога на доход компаний с 24% до 20%. Аналитики считают, что это снижение будет долгосрочным, и учитывают его в своих моделях начиная с 2009 года. Снижение налога окажет положительный эффект на оценки компаний, так как их свободный денежный поток повысится. Аналитики также ввели новый обменный курс рубль/доллар и новую оценку инфляции.
Исходя из всего вышеперечисленного, аналитики снизили 12-месячные целевые цены для генерирующих компаний: ОГК-1 до $0,041, ОГК-2 до $0,068, ОГК-3 до $0,031, ОГК-4 до $0,077, ОГК-5 до $0,102, ОГК-6 до $0,019, «Русгидро» до $0,046, «Мосэнерго» до $0,128, ТГК-5 до $0,0002, «Волжская ТГК» до $0,023, ТГК-10 до $0,89, «Кузбассэнерго» до $0,0034 и «Енисейской ТГК» до $0,0036. Аналитики также понизили рекомендацию по акциям ТГК-5 с «покупать» до «держать», остальные рекомендации оставлены без изменений.
В своей оценке аналитики используют модель ДДП с WACC на уровне 13,1-16%. Риски включают в себя понижение тарифов на газ, отмену либерализации энергетического сектора, а также снижение спроса и последующее понижение цен на энергию. Последующая девальвация рубля, скорее всего, приведет к снижению доходов и оценок номинированных в долларах.
Целевые цены энергетических компаний
увеличить