Сокращение торговых дисбалансов, более медленные международные потоки капитала и высокие требования к банковскому капиталу приведут к увеличению его стоимости как на финансовых, так и основных рынках. Компании вынуждены будут уделять более пристальное внимание выбору оптимальной конфигурации своей операционной базы и собственных средств. Кроме того, им потребуется большая изобретательность в поиске источников финансирования и структурировании сделок.
Ураган, бушевавший в финансовой отрасли последние два года, утих, но его следствием стало повышенное регулирование и реструктуризация отрасли. Ряду банков и прочих финансовых учреждений уже пришлось провести реструктуризацию. Goldman Sachs и Morgan Stanley стали коммерческими банковскими холдинговыми компаниями для привлечения депозитов. Отдельные банки и страховые компании в США и Великобритании были национализированы, а некоторые из них, такие как UBS, избавились от значительных зарубежных активов в целях укрепления балансов. Структурных потрясений в Азии было значительно меньше, поскольку государственная собственность в этом регионе уже прочно установилась.
В ожидании новых правил
В настоящее время правительства владеют значительными пакетами акций в ряде учреждений, предоставляющих финансовые услуги. Выводы капитала хотя и могут быть включены в долгосрочную повестку дня, однако вряд ли будут осуществлены в ближайшие несколько лет. По общему мнению, законодатели в США и Европе будут стремиться к форме предложения институционального «завещания о жизни» (документ, выражающий волю завещателя, чтобы ему дали спокойно умереть, без аппаратуры, искусственно продлевающей жизнь). Это требует от крупных учреждений разработать планы прекращения деятельности (ликвидации) в случае возникновения трудностей.
Политическое внимание было сосредоточено на вознаграждении банкиров, что привело к вводу ограничений. США, Великобритания, Франция, Германия, Австралия и Швеция предприняли определенные меры по ограничению вознаграждения членов высшего руководства фирм, получающих государственную помощь. Недавно в Великобритании было объявлено о повышенной максимальной налоговой ставке в размере 50% на премиальные банкиров в сумме выше 25 тыс. фунтов стерлингов.
Посткризисное общество будет предъявлять более жесткие регуляторные требования к отчетности, более строгие требования к капиталу и изменению налоговой структуры финансовых учреждений, в том числе в отношении небанковских операций, например, к фондам прямых инвестиций и фондам хеджирования. ЕС подготовил проект директивы о регулировании деятельности менеджеров фондов альтернативных инвестиций, которая касается фондов хеджирования и фондов прямых инвестиций. Существует вероятность перехода талантливых специалистов из банков в компании по альтернативным инвестициям, которые не подпадают под наиболее жесткие нормативно-правовые требования. Кроме того, банкиры, скорее всего, переключат свое внимание на такие регионы, как Сингапур или Женева, имеющие менее обременительный регуляторный подход.
Капитал замедляет ход
В преддверии финансового кризиса быстрая доступность средств в западных странах привела к систематическому увеличению использования заемного капитала. Приобретения за счет заемных средств стали нормой в операциях слияния и поглощения, задолженность по потребительским кредитам резко возросла, а в корпоративных балансах акцент был смещен с капитала на задолженность. После кризиса мультипликаторы приобретений за счет заемных средств будут снижаться с максимумов в 18 х EBITDA до сопоставимых исторических уровней в
Сокращение торговых дисбалансов, более медленные международные потоки капитала и высокие требования к банковскому капиталу приведут к увеличению его стоимости как на финансовых, так и основных рынках. Повышение стоимости капитала приведет к снижению инвестиций и темпов роста ВВП. Компании должны будут уделять более пристальное внимание выбору оптимальной конфигурации своей операционной базы и собственных средств. Кроме того, им потребуется большая изобретательность в поиске источников финансирования и структурировании сделок. Компании из стран с развивающейся экономикой, имеющие достаточно средств, могут активизировать приобретения в странах с развитой рыночной экономикой.
В фондах прямых инвестиций произойдут коренные изменения. За последние десять лет эти фонды осуществляли финансовый арбитраж стоимости заемных средств и капитала за счет увеличения объема заемных средств в сделках по приобретению. Снижение доступности капитала лишит фонды прямых инвестиций такой возможности и уменьшит их аппетит к мегаприобретениям.
Фонды хеджирования пострадали как от вывода капитала инвесторами (что сократило активы, находящиеся в управлении, с $1,8-1,9 трлн. в 2007 г. до $1,3-1,4 трлн. в
Вот основные вопросы, подлежащие рассмотрению и решению международными компаниями.
Кредиты, вероятнее всего, останутся ограниченными определенное время, в течение которого финансовые учреждения адаптируются к более жесткому регулированию, а правительства начнут сокращать программы стимулирования. В более широком смысле сохранится неопределенность в отношении темпов и формы восстановления. Готова ли ваша компания к медленному восстановлению с ограниченным доступом к кредитам?
Имеются ли в вашей отрасли сильные игроки, обладающие значительным капиталом, для которых вы можете быть объектом приобретения? В состоянии ли вы осуществить какие-либо приобретения?
Понимает ли ваша компания последствия реструктуризации, ликвидации или объединения некоторых финансовых учреждений?
Для компаний финансового сектора: актуальна ли ваша бизнес-стратегия в новой ситуации?
Мнения экспертов
Эра дешевого заемного и капитального финансирования для Украины закончилась
Тодд Эспосито, финансовый директор, член правления Platinum Bank:
— А кто сказал, что ураган закончился? Как и со всеми ураганами, если находишься в центре циклона, кажется, что все успокоилось. Только потом оказывается, что начинается вторая фаза урагана. Дом пока затоплен, но крышу еще не сорвало. Финансовый ураган еще очень далек от того, чтобы закончиться как в мире, так и в Украине. Последние два года были лишь первой его частью. Сейчас мы видим признаки второй фазы: потенциальные дефолты стран Европы; огромные соотношения долга к ВВП, не имеющие конкретных решений; реальные показатели ВВП ниже прогнозов, поскольку правительственные расходы, которые помогали экономикам в 2009 г., заторможены или остановлены. Все это — тревожные макроэкономические признаки того, что для настоящего выхода из рецессии нам еще предстоит пройти определенный путь. Я согласен с мнением о том, что рецессия будет затяжной. Естественно, мы увидим много «знаков» улучшения, но не стоит интерпретировать любой такой знак, как завершение урагана.
Международные компании в странах с развивающейся экономикой имеют хорошие возможности для осуществления деятельности в новых экономических условиях. Их оперативность, полученная на основе недавнего опыта адаптации к удовлетворению быстроменяющихся условий рынка, дает им значительные преимущества по сравнению со многими конкурентами в странах с развитой рыночной экономикой.
Обладают ли украинские компании оперативностью в адаптации к быстроменяющимся условиям рынка?
У международных и украинских компаний есть свои конкурентные преимущества и недостатки. Международные организации обычно имеют более квалифицированный менеджмент и финансовую поддержку, однако у них не хватает способностей интегрироваться в локальную среду, чтобы применить «лучшее из двух миров» в Украине. В свою очередь украинские компании могут свободно маневрировать в местной регуляторной и правовой среде. Однако процесс принятия решений может быть очень громоздким и бюрократизированным в рамках украинского корпоративного управления, компании очень близоруки и не работают на долгосрочную перспективу.
Если говорить об источниках финансирования для корпоративного сектора, то многим украинским компаниям придется больше полагаться на средства индивидуальных акционеров, чтобы помочь поддержать их в будущем. В краткосрочной перспективе будет очень мало возможностей фондирования украинских банков и компаний. Многие организации еще не закончили реструктуризацию существующих долгов. Кроме того, если правительство не получит средства от МВФ, чтобы покрыть дефицит бюджета на 2010 г., источники финансирования украинской экономики будут отсутствовать. Что касается видов фондирования, то будет и долговое, и капитальное финансирование. Капитальное финансирование станет выпускаться на очень выгодных условиях для инвесторов, а долговое отойдет к государственным институтам (либо компаниям с государственной поддержкой) и международным организациям с международными стандартами ведения бизнеса. Международные долговые инвесторы сильно обожглись на «юридических процедурах» банкротства/реструктуризации долгов в украинском банковском и корпоративном секторах, поэтому в дальнейшем вряд ли будут предоставлять финансирование компаниям, которые не следуют международным стандартам бизнеса. В целом эра дешевого заемного и капитального финансирования для Украины закончилась. Если можно получить 5-7% годовых с облигаций, деноминированных в евро и выпущенных с соблюдением международных правил защиты инвесторов, то почему бы им не ожидать более высоких процентов от таких развивающихся рынков, как Украина? В ближайшем будущем в стране стоит ожидать более высокой стоимости фондирования для банков и более высоких процентных ставок для бизнеса и клиентов.
Я думаю, что многие согласятся с тем, что украинская правовая/регуляторная база имеет очень большой потенциал к улучшению по сравнению с юридическими системами во всем мире. Что же касается вопроса, упадут ли цены еще, отвечу: да, они могут упасть, причем сильно.
«Жировой запас», позволявший перекрывать кассовые разрывы, у большинства бизнесов уже иссяк
Иван Пустовит, руководитель практики финансового управления Apple Consulting®:
— Вряд ли стоит в ближайшее время рассчитывать на существенное снижение стоимости заемных средств. Во-первых, несмотря на некую стабилизацию, риски пока еще велики. Во-вторых, банкирам всегда было трудно расставаться с высокой рентабельностью. В-третьих, в Украине о политической стабильности говорить сложно. По крайней мере, с приходом новой власти процесс перераспределения рыночных сил в самом разгаре, что добавляет риски к любой инвестиции. Конечно, есть компании, которые на сегодняшний день имеют и получают более выгодные условия, но это можно отнести скорее к исключениям, чем к рыночной ситуации.
В
Компании стали более рационально использовать свои ресурсы и считать деньги
Петр Мазотов, вице—президент АТ ХК «Киевгорстрой» по экономическим вопросам:
— В условиях нестабильного рынка заниматься прогнозами — дело неблагодарное. Тем не менее существующие тенденции свидетельствуют о том, что удорожания стоимости заемных средств в ближайшее время не будет. Рынок заемных средств — это тоже рынок, и сегодня на нем существует некоторая диспропорция. С одной стороны, финансовые учреждения заинтересованы в том, чтобы предоставлять займы, так как баланс кредитов и депозитов является сутью их деятельности, с другой — качественных заемщиков сегодня практически не осталось. Взять кредит под 27% годовых могут себе позволить весьма ограниченное число компаний. Таким образом, имеем дефицит качественного спроса. Если стоимость заемных средств продолжит расти, то этот дефицит будет углубляться.
Говорить о возможном серьезном снижении стоимости заимствований также не приходится. Низкое качество существующих кредитных портфелей, недоверие к банкам, послужившее причиной сравнительно небольшого количества депозитов, — это те факторы, которые просто не дают финучреждениям возможности для снижения стоимости заемных средств. Сейчас многие из них сами вынуждены приобретать займы для рефинансирования себя же. Поэтому если стоимость заимствований будет снижаться, то незначительно. Полагаю, диапазон в 18-22% годовых, в котором сегодня работают крупные государственные банки, в ближайшее время будет ориентиром для всего рынка заимствований.
Основным конкурентом для банков в предоставлении капитала компаниям могли бы стать институциональные инвесторы. Но, к сожалению, сегодня фондовый рынок в Украине находится в зачаточном состоянии, и воспринимать его как серьезного конкурента банков не приходится. Поэтому для компаний, нуждающихся в заемных средствах, может быть только один вариант — выход на мировой рынок заимствований. В Украине альтернативы банкам пока не существует.
Обладают ли украинские компании оперативностью для осуществления деятельности в новых экономических условиях — однозначно ответить не могу. Существует достаточно много примеров, подтверждающих данное утверждение и демонстрирующих полную неготовность отечественных компаний к работе в условиях кризиса. Для отечественной экономики кризис оказался таким тяжелым по той причине, что большинство компаний привыкли работать на растущем рынке, тогда как зарубежные предприятия существовали в относительно стабильных условиях. Те организации, которые смогли быстро адаптироваться, не просто выжили, но еще и создали отличную платформу для отраслевого лидерства в посткризисный период. Произошел своеобразный естественный отбор — жесткий, беспощадный, но справедливый.
Основной тенденцией, родившейся в кризис, является оптимизация бизнес-процессов. Девиз докризисной эпохи «Не экономь, а просто зарабатывай больше!» уже неактуален. Теперь важно и зарабатывать больше, и экономить (конечно, в разумных пределах). Компании стали более рационально использовать свои ресурсы и считать деньги. Внедрение решений, позволяющих отвоевать у рынка сотые доли процента прибыли, стало повсеместным, тогда как раньше их серьезно не воспринимали. Действительно, зачем такие сложности, если компания и без подобных внедрений ежегодно имеет 20-30% прироста. Полагаю, это как раз то позитивное, что принес нам кризис. Хотя в целом само по себе явление кризиса, конечно, весьма негативно отразилось на всей украинской экономике и на строительном секторе в частности.
Я — сторонник рыночного, а не государственного регулирования финансовой сферы. По моему глубокому убеждению, рынок сам все расставит на свои места. А государственное вмешательство вряд ли приведет к положительным результатам. Повышенное внимание государства к финансовой сфере, скорее всего, приведет к удорожанию ресурсов. Ведь что происходит — ужесточаются требования к резервам и залогам. Если говорить о нашей отрасли, о недвижимости, то во время сооружения дома единственным залогом могут служить имущественные права на объект на этапе строительства. А с ужесточением требований под обеспечение кредитов будут необходимы более твердые залоги, то есть уже введенная в эксплуатацию недвижимость. Если залогом будут выступать имущественные права на строящийся дом, то возрастут и требования к резервам. Совокупно все это приводит к удорожанию заемных средств.
В Украине мультипликаторы будут снижаться, а цены за счет роста EBITDA — расти
Алексей Геращенко, заместитель директора по экономике и финансам ООО «Юг—Контракт»:
— В первые месяцы 2010 г. финансовые учреждения были достаточно оптимистичны в своей оценке тенденций изменения кредитной ставки, прогнозируя к концу года ее снижение до докризисных рубежей. В то же время следует отметить, что мы говорим о совершенно другом уровне отношения к риску и другой ресурсной базе по отношению к докризисному уровню, то есть о кредитовании в гораздо меньших объемах, доступных исключительно для «избранных» заемщиков. Оценивая крайне нервозную и неоднозначную ситуацию на глобальных рынках за последние два месяца, я предполагаю, что на фоне высоких рисков стоимость заемных средств в ближайшее время будет весьма существенной. На мой взгляд, удешевление кредитных ресурсов может произойти только как ответ на увеличение их предложения, то есть приход в Украину системных и спекулятивных инвестиций, инвестирование в банковскую сферу со стороны материнских зарубежных компаний, расширение депозитной базы. Что касается государственного регулирования, то, выступая «ограничителем» рыночной активности, оно явно не будет способствовать удешевлению кредитных ресурсов. Оживление экономики приведет к росту спроса на заемные средства, что в условиях ограниченного предложения будет также поддерживать их стоимость на достаточно высоком уровне.
При условии стабилизации и планомерного экономического роста крупные компании через два-три года одним из существенных источников привлечения ресурсов по приемлемой стоимости могут видеть выпуск облигаций на международных рынках. Оживится и рынок IPO. В нашей экономической реальности это достаточно ограниченный инструмент, и им смогут воспользоваться немногие компании, поэтому я ожидаю достаточно большого количества внутренних сделок по слиянию и поглощению. Отчасти они будут вынужденными в условиях дефицита привлечения ресурсов.
Если говорить об источниках финансирования, то в краткосрочной перспективе таковыми окажутся преимущественно кредитные ресурсы, которые будут доступны избирательно. В долгосрочной перспективе акцент будет сделан на привлечение стратегических инвесторов и частичную продажу бизнеса. Посткризисный период — это этап формирования новых лидеров рынка и перераспределения сфер влияния.
Банкирам важна прежде всего понятность и прозрачность бизнеса, которой не хватает в Украине. Ведь фактически сосуществуют две реальности — формальная регуляторная (как должно быть) и фактическая (как есть). В такой ассиметричной информации банкиры всегда будут высоко оценивать риски и закладывать их в стоимость ресурсов. Поскольку де-факто обременительный регуляторный подход все равно не работает, необходимо его существенно упростить.
Авторы исследования прогнозируют, что после кризиса мультипликаторы приобретений за счет заемных средств будут снижаться с максимумов в 18 х EBITDА до сопоставимых исторических уровней в