Успешность IPO все меньше зависит от везения и удачной маркетинговой кампании, а больше — от тщательной подготовки, понимания сути бизнеса и законодательных требований.
Таков один из главных выводов отчета «Ускорение роста», подготовленного экспертами компании Ernst&Young на основе результатов третьего международного исследования тенденций в области IPO. В отчете отмечается, что 2005 г. стал еще одним рекордным годом в сфере первичных размещений акций на открытом рынке (IPO): объемы капитала, привлеченного в ходе IPO, значительно выросли, хотя общее число публичных размещений практически не изменилось по сравнению с предыдущим годом.
IPO как инструмент финансирования становится все популярнее
Как и прогнозировали эксперты Ernst&Young в прошлом отчете, мировой рынок IPO второй год демонстрирует рост. Не менее 29 стран привлекли более $1 млрд. в ходе проведения IPO в 2005 г., что наметило глобальную тенденцию роста привлекательности этого инструмента, которая сохранится и в 2006 г.
• Объем капитала, привлеченного в ходе публичных размещений, увеличился более чем на 30% и составил $167 млрд., что превышает рекордные показатели 2000 г. В то же время общее количество размещений в 2005 г. по сравнению с прошлым годом практически не изменилось и составило 1537 сделок (в 2004 г. их было 1516).
• Увеличение числа крупных сделок способствовало росту активности на рынке в 2005 г. Крупнейшей сделкой года стало первичное размещение акций Китайского строительного банка (CCB) на сумму $9,2 млрд., ставшее самым большим IPO в истории Китая. Размещение Electricite de France на сумму $8,2 млрд. также превзошло крупнейшее IPO 2004 г. (Belgacom, $4,4 млрд.).
• Активность на американском рынке практически не изменилась по сравнению с 2004 г. США снова заняли первое место по совокупному объему капитала, привлеченного компаниями одной страны в ходе IPO.
• По-прежнему наиболее активным был рынок публичных размещений Азии, что связано с бурным экономическим ростом в Китае. В Тихоокеанском регионе объемы IPO продолжали расти в Австралии.
• Самые высокие показатели роста демонстрировал рынок первичных размещений региона EMEA (страны Европы, Ближнего Востока и Африки). Объем капитала, привлеченного путем IPO компаний этого региона, составил $71 млрд., что на 106% больше показателя 2004 г. и представляет более 40% всех поступлений от IPO в 2005 году.
• Развивающиеся страны внесли значительный вклад в увеличение активности на рынке IPO 2005 года. Существенные объемы средств были привлечены компаниями из Китая, России, Ближнего Востока и других стран.
• Активность в сфере IPO в 2005 г. распределялась по всему миру. Компании разного размера, выходившие на открытый рынок, работали в различных отраслях и часто рассматривали несколько рынков в процессе выбора биржи для листинга. Спрос потенциальных инвесторов на рынке IPO был высоким в 2005 г., и инвестиционные банки были оптимистично настроены в течение всего года. Конкуренция между биржами по привлечению эмитентов также свидетельствует о росте популярности IPO как метода финансирования.
Глобализация мировых рынков капитала меняет правила игры
В 2005 г. первичные размещения акций на открытом рынке проводились в 70, странах и многие из них были международными. Активность в сфере IPO в большой степени свидетельствует об изменении ситуации в мировой экономике. «Глобализация рынков капитала продолжается: все большее число компаний, инвесторов и фондовых бирж ищут возможности для дальнейшего роста по всему миру. И это ведет к изменению ситуации в сфере IPO», — разъясняет Грэгори Эриксен, вице-президент Ernst&Young Global, отвечающий за стратегические растущие рынки. Например, из двадцати крупнейших IPO 2005 г. лишь одно было проведено на фондовом рынке США. Существенным является и тот факт, что IPO Китайского строительного банка, которое стало крупнейшим событием рынка за последние пять лет, проведено в Гонконге. Это, по мнению экспертов Ernst&Young, бросает вызов установившемуся мнению, что акции компании, достигшей определенного размера, должны обязательно котироваться в США, чтобы привлечь значительный объем капитала.
Увеличивающееся количество IPO компаний из развивающихся стран, в частности Китая и России, также тесно связано с глобализацией. IPO перестали быть прерогативой развитых экономик США, стран Западной Европы и Азии, как это было еще три-четыре года назад. Происходит смещение баланса в сторону растущих рынков. Для многих крупных инвесторов капиталовложения в Россию, Индию и Китай являются неотъемлемой частью глобальной стратегии развития. При принятии решений инвесторы все чаще рассматривают не только традиционные развивающиеся рынки. В прошлом году не менее 29 стран, включая Бразилию, Египет, Грецию, Индию, Израиль, Казахстан, Малайзию, Польшу, Саудовскую Аравию, Южную Корею и ОАЭ, преодолели рубеж в $1 млрд. Заметную роль в данном процессе играет и Ближний Восток. При условии политической стабильности страны Ближнего Востока могут стать важным источником IPO, поскольку в настоящий момент доходы от реализации нефти инвестируются в местную экономику.
Крупнейшие биржи вне конкуренции
Компании продолжают рассматривать возможности проведения IPO за рубежом. Как следствие, отмечают авторы отчета, в 2005 г. увеличилось количество международных размещений. Наиболее популярным местом проведения таких сделок стали фондовые биржи Лондона, США, Гонконга и Сингапура. Стремясь соответствовать разнообразным потребностям и уровням развития компаний, биржи разрабатывают и предлагают различные форматы проведения размещений. Таким образом любая серьезная компания, независимо от ее размера и отрасли, может выйти на рынок (например, для проведения IPO компаний небольшого размера успешно действует вторая площадка Лондонской фондовой биржи (LSE) — рынок альтернативных инвестиций (AIM)). Еще одна тенденция — многие международные IPO были осуществлены на фондовых биржах, проводящих маркетинговые акции за рубежом в целях привлечения иностранных фирм.
Аналитики прогнозируют, что потребности эмитентов в снижении затрат и получении доступа к глобальному рынку капитала будут стимулировать консолидацию мирового фондового рынка в долгосрочной перспективе. Первым шагом к этому стало приобретение NYSE компании Archipelago. LSE некоторое время была потенциальным объектом покупки, также эксперты не исключают слияния Euronext и немецкой фондовой биржи (Deutsche Bоrse). Конкуренция между биржами и усиление регулирования продолжат формировать рынок IPO в ближайшем будущем.
В 2005 г. 154 компании решили размещаться за рубежом, что намного больше соответствующего показателя 2004 года (117). Эти данные могут быть даже заниженными, поскольку многие фирмы регистрируются в стране размещения еще до проведения IPO. Для компаний в странах с развивающейся экономикой, таких как Китай, Россия и Украина, зарубежные размещения акций частично вызваны отсутствием развитых и ликвидных отечественных рынков капитала. Гонконг, входящий в состав Китая, имеет нормативную базу, существенно не отличающуюся от регулирования в Лондоне. Поэтому его биржа является для китайских компаний естественной ступенью для вхождения на мировой рынок. Аналогичное значение для российских компаний имеет Лондонская биржа, играющая существенную роль на международной арене. Однако с развитием российского фондового рынка, возможно, акцент частично сместится.
IPO — часть сложной стратегии привлечения финансирования
Первичные размещения акций сосуществуют с другими формами финансирования, либо конкурируя с ними, либо их дополняя. В последнее время многие компании одновременно рассматривают различные методы финансирования: готовятся к IPO, к продаже бизнеса или привлечению венчурного капитала. «Поскольку крупные корпорации сохраняют акцент на рост путем слияний и поглощений, компания, готовящаяся к проведению IPO, привлекает внимание потенциальных покупателей», — считает Джо Мускат, партнер Ernst&Young и председатель консультационного совета по IPO в США.
Однако привлекательность того или иного способа финансирования постоянно меняется. Так, удерживая свои затраты и обязательства на низком уровне, размещение на AIM в последние годы успешно конкурирует, например, с использованием венчурного капитала. Вместе с тем доступность больших объемов капитала по традиционно низким процентным ставкам позволяет корпорациям осуществить реструктуризацию и рефинансирование, не выходя на открытый рынок. Это также позволило паевым инвестфондам и даже фондам, занимающимся хеджированием, сделать частными крупнейшие компании.
Роль консультантов в процессе подготовки IPO растет
Важную роль в ходе IPO играют особенности фондового рынка и регулирования страны размещения, подчеркивают эксперты Ernst&Young. С одной стороны, существуют строго регламентированные рынки США, стран Западной Европы и Японии, с другой — слабо регулируемые фондовые биржи некоторых развивающихся государств. Закон Сарбейнса-Оксли внес существенные изменения, повлиявшие на ситуацию во всем мире. Как это всегда бывает с новыми сложными законами, компаниям и консультантам потребовались значительные временные затраты и усилия, чтобы полностью освоить требования закона и начать ориентироваться в них. Возможно, именно это вызвало стагнацию на рынке IPO США, например, краткосрочно сместив для некоторых компаний баланс между привлекательностью проведения IPO и осуществлением сделки по слиянию или поглощению. Однако спустя три года стали ясны и другие последствия принятия закона, равно как и его преимущества и недостатки по сравнению с нормами регулирования других стран. Это позволило США вновь вернуть себе лидирующие позиции по объемам проведенных в стране IPO.
В Европе также произошли существенные изменения. В прошлом году были введены международные стандарты финансовой отчетности (МСФО), реорганизованы и основаны фондовые биржи второго уровня во Франции и Германии. В июле 2005 г. вступила в действие и новая директива по проспектам эмиссии ценных бумаг. Планируется дальнейшее усиление регулирования европейского рынка, хотя предполагается, что новые стандарты будут иметь значительную свободу интерпретации в зависимости от национальной специфики.
С введением нового регулирования и более глубоким пониманием требований законодательства и затрат на их соблюдение эмитенты стали четко осознавать значение IPO для компании и роль профессиональных консультантов в ходе его подготовки.
Россия и Польша — лидеры среди стран Восточной Европы
В 2005 г. значительный объем первичных размещений приходился на компании из России и других стран Восточной Европы, отмечается в исследовании Ernst&Young. В прошлом году российские компании провели 11 IPO, в результате которых они привлекли в общей сложности $4,9 млрд. Тем самым аналогичный показатель 2004 г. был превышен более чем в четыре раза. Принимая во внимание годовой рост ВВП России на уровне 6% и соответствующее увеличение доходов компаний, последние все чаще обращаются к IPO как к эффективному способу привлечения финансирования. Эксперты полагают, что по мере роста потребительского рынка компании все чаще будут выходить на фондовые биржи для привлечения финансирования, в то время как инвесторы станут стремиться диверсифицировать свои инвестиционные портфели. С учетом уже запланированных размещений объем IPO российских компаний в текущем году существенно превысит показатель 2005 г. В числе компаний, планирующих IPO, — крупные российские банки («Росбанк» и государственный «Внешторгбанк»), а также крупнейшая нефтегазовая компания «Роснефть», находящаяся в госсобственности.
Польские компании привлекли $1,5 млрд. в ходе 27 IPO. В Польше на долю государственных предприятий, видимо, также придется значительная часть публичных размещений, что будет стимулировать повышение интереса со стороны частных компаний. Официальные представители фондовых бирж и брокерских фирм прогнозируют продолжение тенденции роста.
Подобные показатели и их будущая динамика, по мнению авторов исследования, свидетельствуют о последовательном экономическом развитии стран Восточной Европы и растущей уверенности инвесторов в области стандартов корпоративного управления и повышения политической стабильности.
Украинские компании делают первые шаги
В 2005 г. первые IPO осуществили и украинские компании. Понятно, что отечественным первопроходцам до финансовых рекордов даже российских компаний еще далеко (напомним, что максимальную сумму в $139 млн. привлекла компания «XXI век»). Тем не менее местные лидеры динамично развивающихся секторов рынка вполне могут более активно использовать благоприятную мировую конъюнктуру для привлечения с помощью IPO внешнего финансирования с целью поддержания высоких темпов развития бизнеса.
Так, опрошенные «&» эксперты прогнозируют увеличение количества IPO украинских компаний в 2006 г. Однако оно не будет иметь лавинообразный характер, а скорее тенденцию к плавному последовательному росту именно на нынешнем этапе развития экономики страны. «Причина во все еще недостаточном масштабе даже крупных украинских компаний, не говоря уже о среднем бизнесе. Эти масштабы пока еще малы для массового движения в сторону публичного рынка. Подобная ситуация объясняется действием нескольких факторов, — разъясняет Игорь Туник, управляющий партнер BPT Group. — Во-первых, выход на IPO — процесс, требующий довольно длительной подготовки, — не менее года, а лучше 2-3. Поэтому резкий всплеск произойти не может. Во-вторых, IPO — одна из форм привлечения инвестирования, и она проводится на определенном этапе зрелости компании. Более молодые фирмы могут удовлетворить свои потребности в ресурсах за счет фондов прямых инвестиций или даже банков. Несоответствие этапа развития компании и формы инвестирования приведут к малоэффективному размещению. В-третьих, в Украине пока еще не сформирована культура работы с инвестором и практически отсутствует инвестиционная инфраструктура, которая позволит наработать такой опыт и практику. В-четвертых, собственники и топ-менеджеры в абсолютном большинстве еще не сформировали свое отношение к этому инструменту и не имеют четкого понимания преимуществ и недостатков публичности».
Проанализировав рынок, эксперты инвестиционно-аналитического департамента BPT Group прогнозируют, что в текущем году окажется не более 4-5 размещений и они будут представлены компаниями из ритейлового бизнеса, перерабатывающей промышленности и, возможно, девелоперской компанией. «Потому что именно эти секторы экономики имеют превосходные темпы роста и ощущают недостаток ресурсов для их сохранения на таком же высоком уровне», — уточняет Игорь Туник. Оптимистичен в прогнозе и Сергей Евланчик, партнер Trust Capital Group: «Поскольку Украина является привлекательной страной для инвестирования, есть достаточно простой рецепт определения перспектив IPO: у каждой быстро развивающейся компании, работающей на растущем рынке, а также занимающей одну из лидерских позиций (или приближающейся к ней), есть все шансы сделать IPO. Поэтому я ожидаю от 3 до 5 новых IPO до конца текущего года. Уменьшить такое количество может лишь нерешительность, поскольку подготовку к размещению осуществляют много больше компаний, нежели было названо».
Эксперты считают, что начало качественно новому этапу в указанной сфере может положить выход на IPO крупнейших представителей сырьевых отраслей (например, металлургии и химической промышленности). Ведь эти компании с помощью размещения акций смогут привлекать в несколько раз более крупные объемы капитала, чем первопроходцы. Потому что пока масштабы украинских IPO еще слишком незначительны и их количество единичное. Поэтому они пока неспособны всерьез повлиять на инвестиционный рынок, на котором предложение ресурсов сегодня превышает спрос на них. «В настоящее время в мире сформировался значительный излишек сбережений, которые не задействованы в инвестиционном процессе. Следовательно, не стоит опасаться нехватки финансовых ресурсов в мире для финансирования IPO украинских либо каких-либо еще компаний», — считает Сергей Швец, главный экономист отдела выпуска финансовых инструментов «Укрсоцбанка». При этом эксперты советуют не опасаться и роста количества IPO со стороны России, поскольку те не будут ухудшать возможности наших компаний на этом рынке. «Размещения компаний из России, наоборот, способствуют размещениям из Украины. Во-первых, потому что инвесторы будут стремиться диверсифицировать свои вложения в наш регион. Поэтому, чем больше инвестиций в Россию, тем важнее становятся вложения в другой стране, например, в Украине. Во-вторых, в связи с политическими изменениями последнего времени Украина наконец-то приобрела полную инвестиционную независимость от России в глазах инвесторов. Вспомните — большинство аналитики, в том числе и финансовой, по странам СНГ раньше ассоциировалось исключительно с Россией. Сегодня движение противоположно: ряд инвестфондов сворачивают покрытие России и открывают новое украинское направление; другие же назначают отдельного инвестиционного менеджера по Украине», — резюмирует Сергей Евланчик.
Благоприятная конъюнктура рынка сохранится и в 2006 г.
Эксперты компании Ernst&Young прогнозируют сохранение благоприятной конъюнктуры рынка и в 2006 г. (при отсутствии непредвиденных обстоятельств) и высокой популярности IPO среди компаний с хорошими результатами деятельности. Наличие положительных фундаментальных показателей практически во всех странах — наиболее благоприятный фактор. По данным Thomson Financial, в течение первых двух месяцев этого года уже проведены 4 размещения объемом более $1 млрд., что подтверждает продолжение прошлогодней тенденции. А в целом к концу февраля текущего года общий объем капитала, привлеченного компаниями из США, Южной Кореи, Великобритании, Бразилии, Канады, России и Мексики уже превысил $1 млрд. (по каждой из стран). Еще один фактор, оказывающий благоприятное влияние на рост количества претендентов на проведение IPO в 2006 г., заключается в том, что многие компании из различных регионов стали публичными в прошлом году.
Компании из развивающихся стран будут продолжать выходить как на локальные, так и на зарубежные рынки. Согласно опыту последних лет успешность IPO все меньше и меньше зависит от везения и удачной маркетинговой кампании, а больше и больше — от тщательной подготовки, понимания сути бизнеса и законодательных требований. Эта тенденция будет наблюдаться и в 2006 г. — подводят итог авторы отчета «Ускорение роста».
В конкурентной борьбе за финансовые ресурсы Украина сделала ключевой шаг AIM для украинских компаний — площадка №1 Украинская фондовая биржа в ближайшее время не сможет стать основной площадкой для IPO. Во-первых, внутри Украины еще нет достаточного количества инвестиционных ресурсов, отсутствует критическая масса фондов, способных генерировать значительные инвестиционные потоки. Во-вторых, выход на украинскую площадку иностранных инвесторов очень затруднен в силу негуманного к ним налогового и валютного отечественного законодательства. Иностранные инвесторы готовы покупать акции украинских компаний Успешное проведение парламентских выборов сняло преграду перед многими иностранными компаниями для приобретения украинских компаний. Причем речь идет как о покупке акций на бирже, так и о покупке бизнесов напрямую у владельцев. Однако реальных шагов в этом направлении стоит ожидать только после формирования коалиции и утверждения нового правительства.
Сергей Евланчик, партнер Trust Capital Group:
— Конкуренция за финансовые ресурсы на мировом рынке капитала — явление постоянное. Она идет между компаниями и развитых стран, и развивающихся. Процесс этот сродни эволюционному — для развития бизнеса компании нуждаются в финансировании, и выживает (находит партнеров по бизнесу) сильнейший. Или (в данном случае) в наибольшей степени достойный инвестиций! По моему убеждению, в этой конкурентной борьбе между развивающимися странами Украина сделала ключевой шаг, облегчив доступ инвесторов в страну. Я имею в виду отмену виз для граждан из стран ЕС и других развитых государств. Этот шаг у нас в стране очень недооценен. А ведь Украина — новое государство на карте инвестиций. И для принятия адекватного решения большинству инвесторов или их агентам необходимо увидеть объект инвестиций своими глазами. Ранее наличие визового режима чаще всего просто отбивало охоту инвестировать, так как существует множество альтернативных предложений при резко ограниченном количестве времени. Теперь инвесторы могут воочию убедиться в качестве предложения, которое делает им компания.
Игорь Туник, управляющий партнер BPT Group:
— Размещение на основных площадках Лондона и Нью-Йорка слишком дорогостоящее, и требования к компаниям там достаточно жесткие. А другие площадки не могут обеспечить такую же ликвидность и популярность. Поэтому размещения на других биржах возможны, но маловероятны. В этом плане AIM для отечественных компаний вне конкуренции.
Сергей Швец, главный экономист отдела выпуска финансовых инструментов АКБ «Укрсоцбанк»:
— Вхождение на украинский рынок, в том числе и через покупку акций при их публичном размещении, является интересным для иностранных инвесторов ввиду неразвитости отечественных рынков. Подтверждением тому, например, служат цены украинских банков, которые оценены в 2-2,5 раз больше, нежели в среднем банки Центральной Европы (по Price/Capital). Усилили заинтересованность иностранцев в бизнесе в стране и успехи Украины в сфере снятия торговых ограничений и уверенное движение в сторону членства в ВТО. С другой стороны, владельцы многих успешных компаний понимают необходимость развития бизнеса и согласны уступить часть акций инвесторам через IPO. И для этого они готовы реструктуризировать бизнес и делать его более прозрачным.