Сегодня во многих странах новациями в сфере государственных облигаций мало кого удивишь. Россия недавно дебютировала на рынке еврооблигаций и сразу же привлекла $7 млрд. Правительство Великобритании рассматривает возможность эмиссии сверхдолгосрочных облигаций внутреннего займа на период до 100 лет. Не отстает в этом плане и Минфин Украины, последовательно реализующий вместе с Нацбанком идею валютных облигаций.
Облигации внутреннего государственного займа (ОВГЗ) в Украине появились много лет назад, однако текущая схема работы официально существует лишь с февраля 2010 г. Именно тогда постановлением правления НБУ №13 от 15.01.2010 г. были внесены изменения в Положение о проведении операций, связанных с размещением облигаций внутреннего государственного займа. Они предусматривали наличие права доступа к первичным размещениям гособлигаций лишь у банков – первичных дилеров, уполномоченных Минфином. Как правило, это крупные финучреждения с уже сформированными подразделениями по операциям с ценными бумагами и/или сотрудниками, получившими сертификаты НКЦБФР на право работы с ними. На данный момент приобретать госбумаги на первичном рынке могут 16 банков:
- государственные – Ощадбанк, Укрэксимбанк, Банк Киев, Укргазбанк;
- украинские коммерческие – Хрещатик, Дельта Банк, Надра Банк;
- банки с российскими инвестициями – Дочерний банк Сбербанка России, ВТБ Банк;
- с западными инвестициями – Райффайзен Банк Аваль, Эрсте Банк, УкрСиббанк, УниКредит Банк, OTP Bank, ИНГ Банк, Ситибанк Украина.
Эксперимент оказался удачным
Идея размещения государственных облигаций, номинированных в иностранной валюте, зрела в недрах Минфина и НБУ не один год. Однако раньше ее невозможно было реализовать из-за отсутствия соответствующих норм в Законе Украины «О ценных бумагах и фондовом рынке». Наконец, в декабре 2011 г., когда Верховная Рада приняла закон, позволивший Кабмину самостоятельно определять валюту для выпуска государственных облигаций, эти препятствия были сняты. Буквально через неделю после этого состоялся дебютный аукцион по размещению долларовых ОВГЗ. Эксперимент оказался настолько удачным, что в течение I квартала 2012 г. такие аукционы начали проводить еженедельно или каждые две недели. Регуляторы, впрочем, на этом не остановились, и 12 марта появилось постановление Кабмина №233, разрешающее выпуск ОВГЗ, номинированных в евро.
По состоянию на апрель текущего года клиентам банков – физическим и юридическим лицам, решившим приобрести валютные ОВГЗ, доступны среднесрочные бумаги (полтора и три года) номиналом $1 тыс. и €1 тыс., а также еврооблигации с правом досрочного погашения (офертой).
«Валютные облигации можно приобрести, обратившись в любое отделение уполномоченного банка», – объясняет общую процедуру покупки Юлия Тур, первый заместитель председателя правления банка Хрещатик. Менеджер отделения в этом случае должен оформить соответствующую заявку в головной офис. Для покупки ОВГЗ придется открыть два счета: в иностранной валюте, на который будут поступать проценты по облигациям и номинальная стоимость облигаций при их погашении; в ценных бумагах для зачисления приобретенных облигаций, существующих в бездокументарной форме (электронные записи на счетах в ценных бумагах). Банку, помогающему приобрести валютные ОВГЗ, покупатель должен заплатить за посредничество какой-то процент от номинальной стоимости бумаг, сбор за открытие счета, плату за ежемесячное его обслуживание. Помимо этого, нужно будет заплатить небольшой сбор хранителю за снятие и зачисление ценных бумаг на счет, а также процент от номинала за хранение валютных ОВГЗ на счету в течение всего срока действия договора обслуживания.
Потенциальным инвесторам Юлия Тур рекомендует открывать счета именно в том банке, который продаст инвестору облигации, поскольку обслуживание «в одном окне» всегда дешевле и быстрее. По ее словам, в Хрещатике при выполнении этих условий сама операция по покупке облигаций должна занять у инвестора около 30 минут, необходимых на подписание стандартного договора покупки-продажи, внесение денежных средств в гривне на счет банка-продавца, зачисление облигаций на счет в ценных бумагах инвестора.
Ограниченная привлекательность
Чем же привлекательны валютные ОВГЗ? Обычно эксперты называют более высокую по сравнению с валютными депозитами средневзвешенную доходность и 100%-ю государственную гарантию погашения бумаг.
«Принимая во внимание купонную ставку по данному инструменту (около 9,3% годовых по бумагам со сроком погашения полтора года), данный инструмент имеет преимущество по доходности по сравнению с валютными депозитами банков, процентная ставка по которым на срок до одного года колеблется в диапазоне 5-7,5% годовых», – рассказывает Дмитрий Тимошенко, заместитель финансового директора АХА Страхование.
К тому же, если срочно понадобятся деньги, избавляться от облигаций до наступления срока погашения не обязательно. Законодательством предусмотрена возможность получения кредита под залог облигаций, причем клиент продолжит получать по ним проценты. Клиенты – физические лица в случае погашения ОВГЗ в срок освобождены от уплаты налогов. По мнению Минфина и Нацбанка, эти льготы должны стать стимулом для возврата валютных средств, находящихся в распоряжении населения, в банковскую систему Украины. Тогда эти средства начнут работать на экономику страны.
В свою очередь коммерческие банки получают возможность заработать неплохие комиссионные на обслуживании клиентов как за счет операции по счетам в иностранной валюте и ценных бумагах, так и с помощью стимулирования кросс-продаж. Определенным спросом валютные ОВГЗ могут пользоваться и у украинских предприятий. Как замечает партнер инвесткомпании Capital Times Эрик Найман, внутренние валютные облигации интересны в первую очередь украинским юрлицам, практически не имеющим легальной возможности выйти на мировые финансовые рынки и приобрести там евробонды, торгуемые в иностранной валюте (вариант с получением разрешения НБУ де-факто не работает). В данном случае эксперт имеет в виду банки, страховые компании, инвестиционные и пенсионные фонды, а также отдельные предприятия, обладающие долгосрочными финресурсами для их размещения на депозитах или покупки облигаций.
Между тем не все страховщики готовы воспользоваться декларируемыми преимуществами валютных ОВГЗ. Так, по словам Дмитрия Тимошенко, его компания сейчас не инвестирует в данный финансовый инструмент в связи с его низкой ликвидностью на вторичном рынке и длительным сроком до погашения. В условиях уменьшения риска девальвации гривни в краткосрочной перспективе (как минимум до окончания парламентских выборов, осень 2012 г.) АХА Страхование отдает предпочтение гривневым инвестициям, ставки по которым в полтора-два раза превышают ставку по валютным ОВГЗ. «Данный инструмент в компании рассматривают как потенциально возможный лишь в условиях роста рисков девальвации гривни, и то если потенциальная девальвация будет не менее 10%», – уточняет Тимошенко.
По мнению Виктора Чижевского, аналитика Forex MMCIS group, несмотря на хорошие результаты валютных аукционов, ожидаемый эффект от размещения валютных ОВГЗ не был достигнут. Эксперт напоминает, что запуск госбумаг в иностранной валюте задумывался для привлечения мелких покупателей, поскольку те накопили значительные средства, которые могли бы помочь государству в погашении внешних долгов. Но из-за низкого доверия к правительству и банковской системе в целом население пока не спешит расставаться с накопленной валютой.
Вместе с тем опыт банка Хрещатик показывает, что типичным покупателем валютных облигаций является житель крупного города в возрасте 25-50 лет, имеющий опыт инвестирования в ценные бумаги и сумму не менее $10 тыс. Определенный интерес также могут проявлять нерезиденты-инвесторы – физические и юридические лица.
Чего можно ожидать
Активизировать инвесторов может недавно принятый Закон №4452-VI «О системе гарантирования вкладов физических лиц», который должен вступить в силу 21 сентября 2012 г. Дело в том, что этот документ содержит как минимум два положения, призванных стимулировать дедолларизацию экономики нашей страны. Во-первых, согласно ст. 22 Закона, регулярный сбор, который банки должны перечислять в Фонд гарантирования вкладов с валютных депозитов физлиц, устанавливается на уровне 0,8% (раньше он составлял 0,5%). Тем самым привлечение валютных депозитов становится не слишком выгодным. Во-вторых, в ст. 26 отсутствует норма о компенсации депозита в размере 150 тыс. грн. в случае банкротства банка. Понятно, что при таком положении дел клиент постарается вложиться в тот финансовый инструмент, по которому существуют более четкие гарантии.
Жизнь, впрочем, не стоит на месте, и в Минфине обещают совершенствование механизма обращения валютных гособлигаций. Так, в середине февраля директор департамента долговой и международной финансовой поли тики министерства Галина Пахачук сообщила о планах ее ведомства обеспечить возможность покупки ОВГЗ гражданами через большее количество банков, а не только через первичных дилеров Минфина. Есть в планах и выпуск валютных облигаций с более низким номиналом – $500. Их срок обращения также составит от одного до трех лет. Кроме того, рассматривается возможность выпуска валютных ОВГЗ и в бумажном виде на предъявителя.
Ограниченный интерес
Дмитрий Тимошенко, заместитель финансового директора АХА Страхование:
– Новый инструмент, который Минфин собирается выпустить на рынок в апреле, будет иметь гораздо большую ликвидность, поскольку планируется установить по нему трех- или шестимесячную оферту.
Одновременно с этим доходность по данному инструменту будет менее привлекательной (3-5% годовых) по сравнению с валютными ОВГЗ (около 9,3%), которые предлагаются сейчас, а также по сравнению с валютными депозитами банков (5-7,5%). Учитывая данные факторы, новый инструмент будет интересен компании только для защиты своих активов от девальвации гривни. В качестве инвестиции на более длительный срок (один-три года) он значительно уступает в доходности, поэтому не представляет интереса.
Потенциальная альтернатива депозитам
Эрик Найман, партнер Capital Times:
– Спрос на гособлигации будет незначительным в условиях ограниченной ликвидности. То есть, когда средств на счетах юрлиц мало либо они имеют преимущественно краткосрочный характер, спрос на валютные госбумаги будет спорадическим, нестабильным. Если на рынке появится дополнительная ликвидность, на что намекает НБУ (в том числе, учитывая недавнее смягчение монетарных условий), то спрос на валютные госбумаги вырастет.
В условиях растущих девальвационных ожиданий валютные госбумаги, конечно же, являются интересным инструментом. Реакция Минфина и НБУ на подобные настроения оказалась адекватной, и появление валютных госбумаг – положительное явление. По крайней мере с точки зрения наполнения бюджета и финансирования его дефицита. Так что валютные ОВГЗ нашли своего покупателя. Политика НБУ по давлению на банки с тем, чтобы они снижали процентные ставки по депозитам в иностранной валюте, может способствовать появлению спроса на них и со стороны физлиц. Правда, для этого нужны кропотливая целенаправленная работа и время. Пока еще время у Минфина есть. Но если украинские власти надеются заместить кредиты МВФ, которые предстоит погасить в 2012-2013 гг. (в сумме более $8 млрд.), привлеченными на внутреннем рынке деньгами, то стоит очень сильно постараться.
Для внутренних инвесторов такая попытка будет означать увеличение рисков. Все понимают, что допустить дефолт перед МВФ Украина себе позволить не может, но заставить пойти на реструктуризацию внутренних инвесторов, «выкрутить им руки» – вполне. Осознание этого факта будет постепенно охлаждать спрос на валютные ОВГЗ вместе с увеличением объемов их размещения. И это главный риск для Минфина. Так что ждем новаций НБУ в части регулирования валютного и депозитного рынков, с тем чтобы подтолкнуть украинских инвесторов выбрать валютные облигации вместо банковских депозитов.
Если срочно понадобятся деньги, избавляться от облигаций до наступления срока погашения не обязательно
Необходим вторичный рынок
Андрей Потапов, начальник управления финансовых рынков ИНГ Банк Украина, член комитета по вопросам денежно-кредитной политики и валютного регулирования Независимой ассоциации банков Украины:
– Для профессиональных портфельных инвесторов аргументами при принятии решения о покупке того или иного актива являются доходность и ликвидность вторичного рынка. Поскольку для большинства внутренних инвесторов еврооблигации Украины, торгуемые с большей доходностью на внешних рынках, остаются недоступными, предложенная Минфином доходность по внутренним валютным облигациям приемлема как для физических лиц, так и компаний-инвесторов. Однако в настоящий момент отсутствует вторичный рынок этих облигаций как таковой, что сдерживает профессиональных и корпоративных инвесторов. Мне кажется, что в Минфине понимают эту проблему, и оферта, встроенная в облигации, номинированные в евро, как раз предназначена для упрощения выхода из инвестиции (в случае возникновения такой необходимости) в условиях отсутствия вторичного рынка. Вместе с тем я верю, что валютные облигации (особенно номинированные в долларах США) могут успешно конкурировать с традиционными банковскими депозитами для инвесторов-физлиц.