Падение фондового рынка Украины уже стало делом привычки. Определенную поддержку ему могут оказать благоприятные показатели деятельности компаний за первое полугодие.
Виюне новая волна пессимизма захлестнула украинский фондовый рынок. В результате индекс ПФТС за месяц потерял 16% и 35% – с начала года. Падение рынка было спровоцировано нарастающей нестабильностью на мировых фондовых и сырьевых рынках. Так, основные индикаторы США – Dow Jones Industrials, NASDAQ Composite и Standard&Poor’s 500 – в июне просели на 10, 9 и 8% соответственно, в то время как цена на нефть достигла нового исторического максимума, преодолев 27 июня планку в $140 за баррель сорта Brent. Тенденция к снижению не была особенностью украинского рынка и преобладала на всех развивающихся фондовых рынках, что выразилось в падении основного индикатора развивающихся рынков – индекса MSCI EM, на 10%.
Назад – в прошлое
Общий объем торгов на ПФТС по сравнению с маем сократился на 11% и составил 1,1 млрд. грн. Средний дневной объем торгов, включая значительное количество технических сделок, уменьшился до 59 млн. грн., что на 22% меньше, чем средний объем торгов за последние шесть месяцев. Во второй половине июня индекс «голубых фишек» ПФТС пробил психологическую отметку в 800 индексных пунктов и начал двигаться к новому уровню поддержки в 700 пунктов. Падение ниже этой отметки обозначало бы возврат рынка к уровню начала 2007 г., съедая таким образом 135%-й рост прошлого года. Однако нежелание продавать активы по низкой цене удержало рынок на уровне 768 индексных пунктов.
Общая капитализация на конец месяца снизилась на 11% и составила 431 млрд. грн. Больше всего негативной динамике способствовал трубный сектор, потерявший 34% своей капитализации, что было связано со спекулятивными сделками по Харцызскому трубному заводу и снижением на 25% котировок Нижнеднепровского трубопрокатного завода (НТЗ). В планы корпорации «Интерпайп», являющейся материнской компанией для нижнеднепровского предприятия, входило осуществление первичного размещения акций предприятия на Лондонской фондовой бирже в первом полугодии 2008 г. Однако вследствие экономического спада на мировом финансовом рынке компания была вынуждена отложить IPO до 2009-2010 гг. По нашему мнению, первичное размещение способствовало бы скорейшему слиянию предприятия с российским гигантом – «Трубной металлургической компанией» (ТМК) – и более широкому присутствию трубной и колесной продукции НТЗ на российском рынке и, соответственно, увеличению потенциала роста продаж. В настоящее время ТМК завершает покупку трубных активов компании IPSCO (США) у «Евраз Груп» (Россия) за $1,2 млрд. с возможностью покупки в 2009 г. других активов IPSCO за $500 млн. Мы считаем, что ТМК больше не заинтересована в слиянии с «Интерпайп» и лишает НТЗ возможности выхода на перспективный российский рынок. В связи с этим мы понижаем нашу рекомендацию по нижнеднепровскому предприятию с «Держать» до «Продавать».
Рынок в потерях
По состоянию на конец июня все акции корзины ПФТС потеряли в рыночной цене от 6 до 28%. Лидерами падения среди «голубых фишек» стали акции Донбассэнерго (-28%), Мариупольского завода тяжелого машиностроения (-26%) и Мариупольского металлургического комбината им. Ильича (-25%). Котировки лишь нескольких эмитентов второго эшелона закончили месяц с положительным результатом, измеряемым двузначными цифрами: по средневзвешенной цене Харьковский тракторный завод вырос на 30%, а Гостомельский стеклозавод прибавил к стоимости своих акций 24%. В персональном забеге больше всего по объему торговались акции «Райффайзен Банка Аваль» (93 млн. грн.) и генерирующих компаний Днепроэнерго (68 млн. грн.) и Западэнерго (67 млн. грн.).
Сектор генерирующих компаний вследствие своей ликвидности принял на себя основной удар со стороны «медвежьего» рынка, снизив свою капитализацию в июне на 14%, объем торгов в этом месяце составил 205 млн. грн. Второе место по объемам торгов занял сектор машиностроения со 185 млн. грн. Больше всего сделок было заключено с акциями «Мотор Сичи» (207), Стахановского вагоностроительного завода (155) и Мариупольского завода тяжелого машиностроения (121).
На третьем месте по объему торгов оказался банковский сектор, наторговав 159 млн. грн. В середине июня Национальный банк Украины объявил о завершении подготовки проекта постановления, ужесточающего требования к украинским банкам по потребительскому кредитованию. Озабоченность НБУ вполне объяснима. Учитывая неспособность правительства укротить темпы инфляции, он продолжает сдерживать потребительское кредитование с целью сокращения денежной массы. Кроме этого, банк уже давно обеспокоен ростом проблемных кредитов и резким ухудшением качества портфелей потребительских кредитов отечественных финучреждений. По подсчетам регулятора, 7-9% задолженности по потребительским кредитам в Украине является сомнительной. Национальный банк ожидает, что до конца года их объем увеличится до 11-14%. Мы считаем, что НБУ будет реализовывать данные поправки постепенно из-за сильного сопротивления со стороны коммерческих банков, рост и прибыльность которых значительно сократятся. Ожидаем, что результатом осуществления этих мер станут снижение темпов роста активов банков, сокращение их прибыльности и повышение процентных ставок на рынке. По нашему мнению, «Родовід Банк» (рекомендация «Держать») и «Укрсоцбанк» (рекомендация пересматривается) наиболее подвержены влиянию данных изменений.
В июне международное рейтинговое агентство Standard & Poor’s снизило долгосрочный суверенный рейтинг Украины с уровня «ВВ-» до уровня «В+» со стабильным прогнозом. В то же время оно подтвердило краткосрочный рейтинг Украины на уровне «В». Основной причиной снижения рейтинга агентство называет неспособность властей сдержать рост инфляции в условиях перегретой экономики. По их мнению, нынешняя политика украинского правительства способствует усилению влияния внешних негативных факторов, что повышает волатильность экономического развития страны. Однако, по сообщению Standard & Poor’s, рост дефицита текущего счета вследствие ревальвации гривни и высокой инфляции должен компенсироваться притоком прямых иностранных инвестиций в Украину.
Банки выдержат
Мы считаем, что понижение кредитного рейтинга страны должно повысить стоимость внешних заимствований для украинского правительства, а также стоимость внешних корпоративных долговых инструментов. Это может стать причиной оттока значительных объемов средств с финансового счета платежного баланса начиная с 2009 г. Активно развивающийся банковский сектор должен выдержать увеличение стоимости долгового финансирования, генерируя и привлекая достаточно ресурсов для покрытия дефицита текущего счета платежного баланса. По нашему мнению, наблюдающееся ужесточение монетарной политики и более гибкий валютный курс будут способствовать сдерживанию роста инфляции в Украине в 2008-2009 гг., которая тем не менее превысит прогнозный показатель правительства в 15,3% и по итогам текущего года составит 21%. Считаем, что понижение рейтинга агентством не приведет к значительному ухудшению экономической конъюнктуры в Украине в текущем году, поэтому сохраняем наш прогноз роста ВВП на уровне 6,5% в 2008 г.
Состояние украинского фондового рынка и в дальнейшем будет определяться динамикой на мировых торговых площадках, так как внутренний инвестор пока не способен предоставить существенную опору. Определенную поддержку в последующих месяцах могут оказать благоприятные финансовые показатели деятельности предприятий за первое полугодие 2008 г. Это прежде всего касается сырьевых компаний, имевших возможность воспользоваться благоприятной конъюнктурой, установившейся на сырьевых рынках по всему миру.