События августа заставили многих инвесторов переоценить риски, связанные с Украиной, и воздержаться от инвестирования до стабилизации ситуации в стране и регионе в целом.
Первую половину августа рынок демонстрировал определенную стабильность, балансируя на уровне 640 пунктов по индексу ПФТС, однако уже 19 августа вошел в фазу активной распродажи. В итоге главный фондовый индикатор за месяц потерял 19%. Негативная динамика была вызвана целым комплексом факторов. Спусковым механизмом стало опасение инвесторов возможности повторения «грузинского сценария» на украинской территории, что мы считаем маловероятным. Именно этот фактор заставил многих инвесторов переоценить риски, связанные с Украиной, и воздержаться от инвестирования до стабилизации ситуации в стране и регионе в целом. Ситуация на волатильных международных фондовых рынках также не способствовала поддержке украинского рынка в августе. Основной индекс развивающихся рынков Восточной Европы MSCI просел за месяц на 14%, что подтверждает наличие значительных опасений инвесторов, вызванных дестабилизацией политической ситуации в регионе.
Спекулянты правят рынком
Во второй половине августа «топить» рынок начали и внутренние игроки. Типичным стал сценарий, когда с самого утра котировки резко снижались, а в конце торговой сессии немного росли, что, по нашему мнению, свидетельствовало о доминировании на рынке «коротких» игроков. В начале дня они продавливали котировки, а при закрытии должны были выкупить проданные без покрытия акции обратно, что и способствовало незначительному росту котировок при закрытии.
Общий объем торгов сократился почти на треть (-32%) по сравнению с предыдущим месяцем – до уровня 683 млн. грн., что характерно для фондового рынка в августе в связи со спадом деловой активности в период отпусков. В то же время, несмотря на значительное количество технических сделок, объем торгов снизился на 9% по сравнению с августом прошлого года. Этот факт стал свидетельством сжимающейся ликвидности и низкой заинтересованности в украинских активах вследствие выжидательной позиции, которую заняли большинство инвесторов. Лидерами по объему торгов стали акции Днепроэнерго (66 млн. грн.), «Винницамясо» (40 млн. грн.) и Запорожский завод ферросплавов (39 млн. грн.), с которыми за месяц были заключены 46, 30 и 21 сделка соответственно. Это говорит о техническом характере торгов по этим бумагам. По нашему мнению, реальными лидерами были «Азовсталь» (36 млн. грн.), «Мотор Сич» (32 млн. грн.) и «Укрсоцбанк» (31 млн. грн.).
Металлурги прибедняются
Металлургический сектор стал самым активно торгуемым как по числу заключенных сделок, так и по объему торгов. Он составил 125 млн. грн. С акциями «Азовстали» (рекомендация «Покупать») и Енакиевского металлургического завода заключено больше всего сделок – 519 и 456 соответственно. Сектор был богат и на позитивные, и на негативные новости. К первым можно отнести выход позитивной финансовой отчетности за первое полугодие по большинству металлургических предприятий. Исключением стали метзаводы группы «Метинвест», скрывшие свою действительную прибыль, применяя схемы трансфертного ценообразования.
В конце месяца было проведено совещание по проблемам горно-металлургического комплекса под председательством премьер-министра, на котором генеральный директор Мариупольского металлургического комбината им. Ильича Владимир Бойко заявил о возможности остановки завода, что повлекло падение котировок его предприятия на 17,2%, наибольшее из корзины индекса ПФТС в тот день. По нашему мнению, несмотря на реальное ухудшение ситуации в ГМК, заявление металлурга носило, скорее, политический характер. Что касается Мариупольского меткомбината, то мы скептически оцениваем возможность полной остановки производства на предприятии. Подобные заявления регулярно озвучиваются на встречах Кабмина и представителей промышленности с целью сохранения определенных привилегий для отрасли.
Еще одной важной для металлургического сектора новостью стало заявление южнокорейской компании Posco, четвертого по величине производителя стали в мире, о подписании протокола о намерении приобретения совместно с одной из отечественных компаний ряда активов в Украине. Мы считаем, что, кроме группы «Метивест», в нашей стране не существует компании с подходящими для Posco активами. В то же время «Метинвест» не планирует продавать свои предприятия. Таким образом, вероятными целями долгосрочных инвестиций южнокорейской компании являются «Запорожсталь» и Мариупольский металлургический комбинат им. Ильича. Они владеют Приазовским месторождением железной руды, запасы которого пока не установлены. На наш взгляд, Posco действительно пытается укрепить свою ресурсную базу и не планирует покупки металлургических предприятий. Очевидно, что компания таких масштабов заинтересована в увеличении своих резервов. В этом случае наиболее вероятный партнер Posco – торгуемая на Лондонской фондовой бирже компания Ferrexpo, владеющая Полтавским горно-обогатительным комбинатом. Другим аргументом в пользу сотрудничества с Ferrexpo является тот факт, что украинская компания заинтересована в привлечении стратегического инвестора для развития Еристовского и Белановского месторождений, резервы которых составляют 2,5 млрд. т железной руды. Эта новость позитивная для дальнейшего развития торгуемого на ПФТС Полтавского ГОКа. Он сможет существенно увеличить производство за счет поступлений от продажи месторождений. Мы рекомендуем «Покупать» акции Полтавского ГОКа, а также Мариупольского металлургического комбината им. Ильича. В данный момент нами пересматривается рекомендация по «Запорожстали».
Второе место по объему торгов занял сектор генерирующих компаний со сделками на 122 млн. грн. Здесь лидером оказалась Днепроэнерго (66 млн. грн.), потеряв при этом 16% своей капитализации. После опубликования 11 августа реестра предприятия, ДТЭК получила официальное право собственности на 45% акций Днепроэнерго, которое до сих пор оспаривалось компанией группы «Приват». Однако неразрешенный спор, в который теперь, помимо «Привата», может быть втянуто и Министерство юстиции, способствовал дальнейшему проседанию бумаг. На третьем месте – машиностроительные компании, наторговавшие 96 млн. грн. и представившие различные результаты работы за первое полугодие текущего года. Больше всего упали акции «Мотор Сичи» (-44,5% в августе) в результате опубликования негативных результатов за полугодие.
Следует отметить, что после летнего перерыва, начиная с 1 сентября, в корзину индекса ПФТС были возвращены акции предприятия «Интерпайп Нижнеднепровский трубопрокатный завод». Данный эмитент исключен из расчета основного украинского фондового индекса 16 мая 2008 г. в связи с проводившимся дополнительным выпуском акций компании. Поскольку подписка прошла успешно и была зарегистрирована в Государственной комиссии по ценным бумагам и фондовому рынку, было принято решение вернуть данную «голубую фишку» в индексную корзину.
Акцент на нестабильность
Мы ожидаем дальнейшего сохранения волатильности фондового рынка. После завершения периода отпусков иностранные институциональные инвесторы будут вынуждены включиться в игру, подталкиваемые своими акционерами, что начнет давить на рынок в сентябре. Кроме того, внешняя политическая нестабильность станет усугубляться внутренней, нарастающей из-за противостояний основных политических сил. В текущем месяце закончится третий квартал, за который у предприятий многих отраслей ожидаются слабые результаты финансовой деятельности. Прежде всего это коснется предприятий металлургического сектора, имеющих слабый спрос на свою продукцию, а также коксохимов, которые испытали существенное подорожание на основной ресурс – коксующийся уголь.
Одним из немногих положительных (однако и ожидаемых) факторов стало некоторое замедление инфляции во второй половине лета. По сообщению Госкомстата, в прошлом месяце по сравнению с июнем в Украине была зафиксирована дефляция на уровне 0,5%. Таким образом, инфляция в стране с начала года составила 14,9%. В августе правительство выделило дополнительно 1 млрд. грн. Аграрному фонду Украины для осуществления на рынке интервенций с целью удержания внутренних цен на зерно на высоком уровне. Однако мы по-прежнему убеждены, что ожидаемый высокий урожай (43 млн. т, что на 43% больше, чем в 2007 г.) снизит цены на зерно или как минимум удержит их на прежнем уровне. Это должно сохранить индекс потребительских цен на прежнем уровне в этом месяце. В данный момент мы сохраняем наш прогноз инфляции на текущий год на уровне 21%.