Международное рейтинговое агентство Fitch Ratings присвоило новому запланированному выпуску гарантируемых еврооблигаций Mriya Agro Holding Public Limited, головной компании агрохолдинга "Мрия", ожидаемый рейтинг "B(EXP)" с рейтингом возвратности активов "RR4".
Как говорится в сообщении агентства в четверг, часть поступлений по новой эмиссии будет направлена на финансирование оферты по некоторым существующим приоритетным облигациям объемом $250 млн с погашением в 2016 году, что будет способствовать более плавному графику погашения долга у группы.
Кроме того, по информации Fitch, остальная доля поступлений будет направлена на погашение других долговых обязательств, а также на капитальные вложения и повышение ликвидности для поддержки оборотного капитала, для которого характерны колебания в течение года.
Агентство не ожидает изменений в дивидендной политике "Мрии" и полагает, что поступления от облигаций не будут использованы на дивидендные выплаты.
Накануне о присвоении планируемому выпуску еврооблигаций "Мрии" рейтинга "B" и рейтинга возвратности "4" сообщило агентство Standard & Poor’s (S&P), по данным которого объем нового выпуска составит около $350 млн.
Fitch уточняет, что облигации будут представлять собой приоритетные необеспеченные обязательства с гарантиями (которые по украинскому законодательству являются поручительствами) от нескольких операционных дочерних компаний, обеспечивающих не менее 80% EBITDA, чистой прибыли и совокупных активов группы. Условия по новым облигациям в значительной степени соответствуют условиям по существующим облигациям, включая ковенант на привлечение долга: отношение чистого долга к EBITDA менее 3x. Держатели облигаций защищены положением о кросс-дефолте с каким-либо долгом эмитента, поручителей или какой-либо существенной дочерней структуры на уровне более $10 млн.
По мнению Fitch, перспективы возвратности средств необеспеченных кредиторов поддерживаются за счет ограниченного объема приоритетного долга, поэтому ожидается, что такие кредиторы вернут не менее 50% вложений. Однако агентство применяет ограничение по рейтингу на уровне "RR4" с учетом украинской юрисдикции, что отражает ожидаемую возвратность средств при сценарии дефолта в диапазоне 31%-50% и соответствует оценке S&P.
"Мрия" демонстрировала исключительный рост выручки в 2012 году и при этом поддерживала маржу по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) выше 40%", – отмечает Fitch.
Однако, в зависимости от темпов расширения земельного банка в будущем, агентство ожидает несколько более медленные темпы роста выручки в 2013 и 2014 годах, так как не предполагается дальнейшего значительного роста урожая, в то время как цены на сельскохозяйственную продукцию останутся волатильными.
По данным агентства, капитальные расходы – основная часть стратегии "Мрии", которая уже провела значительные инвестиции в 2012 году в строительство хранилищ и расширение логистического парка, что должно позволить группе улучшить эффективность существующей деятельности. "Текущий рейтинг учитывает годовой объем капвложений в размере $150-180 млн (в среднем около 40% продаж) при сочетании прав на аренду земли и дополнительной инфраструктуры", – поясняет Fitch. Ввиду этих факторов агентство ожидает постепенного снижения левереджа с сохранением скорректированного чистого левереджа по FFO на уровне 2x-2,5x до 2016 года (в 2012 году – 2,5x), что соответствует рейтингу уровня "B" в рассматриваемом секторе.
Запланированная эмиссия облигаций должна улучшить ликвидность "Мрии" и позволить ей удлинить средние сроки погашения долга минимум на 1,5 года, отмечается в сообщении. Несмотря на высокие капвложения в 2012 году, даже до проведения планируемой эмиссии и частичного рефинансирования, "Мрия" имела на начало этого года денежные средства, ликвидные запасы и дебиторскую задолженность на общую сумму $280 млн. "Такой уровень ликвидных активов, без учета каких-либо безотзывных банковских кредитных линий, является достаточным для финансирования всего цикла оборотного капитала (в диапазоне $140 млн с пикового до минимального уровня, или 0,7x-0,8x EBITDA в течение года)", – считает Fitch.
Агентство также указывает, что "Мрия" как холдинговая компания и эмитент публичных бумаг зарегистрирована на Кипре. Однако Fitch ожидает ограниченное или нулевое воздействие на "Мрию" в связи с текущей неопределенностью в банковской системе Кипра, так как группа в настоящее время не имеет каких-либо существенных вложений средств в этой стране, а процентные платежи проводятся напрямую с ее банковских счетов за рубежом.
"Кроме того, "Мрия" ведет свою деятельность только в Украине, где расположены большинство поручителей. Поэтому агентство считает, что какие-либо сбои в банковском секторе или ухудшение экономической ситуации в Украине потенциально могут быть более негативными для "Мрии", чем текущая нестабильность на Кипре", – отмечается в документе.
По мнению агентства, в сравнении с другими сопоставимыми украинскими компаниями, такими как "Кернел" и МХП, корпоративное управление у "Мрии" по-прежнему является слабым, хотя оценивается лучше, чем у "Укрлэндфарминга". В частности, "Мрия" проводит сделки со связанными сторонами в отношении всего производства сахарной свеклы: 16% всей выручки холдинга в 2012 году и 40% – в 2011 году.
"Данное снижение является позитивным знаком. Однако агентство считает, что такое улучшение может оказаться неустойчивым, так как отчасти вызвано слабой конъюнктурой украинского рынка сахара", – говорится в сообщении.
Хотя указанные моменты являются сдерживающим фактором для будущей позитивной динамики рейтингов, насколько известно Fitch, сахарные компании группы, которые принадлежат контролирующему акционеру, не имеют значимого финансового долга, поскольку у них нет планов крупных капитальных расходов.
Как сообщалось, агрохолдинг "Мрия" в 2012 году получил $174,29 млн консолидированной чистой прибыли по МСФО, что на 16,2% больше, чем в 2011 году. Его выручка возросла на 29,7% – до $347,94 млн, а с учетом прироста стоимости биологических активов – на 32%, до $563,04 млн.
"Мрия" в марте 2011 года разместила пятилетние еврооблигации с купонной ставкой 10,95% годовых под 11,25% годовых.
Все материалы, размещенные на «Компаньон-Онлайн» со ссылкой на «Интерфакс-Украина» не подлежат перепечатке, копированию или воспроизведению в любом виде без письменного согласия «Интерфакс-Украина».