Евро-доллар-2003: кто кого?

• Официальный курс евро к доллару на рынке Forex
• Официальный курс гривны к доллару
• Официальный курс гривны к евро
• Основные страны, с которыми у США зафиксирован торговый дефицит в 2001 г.

В конце ноября 2002 года во Франкфурте-на-Майне (Германия) состоялся ежегодный Европейский банковский конгресс (далее – Конгресс), организованный Европейским центральным банком (ЕЦБ). На Конгрессе присутствовали глава Еврокомиссии Романо Проди, заместители председателей Федеральной резервной системы США (ФРС), ЕЦБ, Центробанка Японии, руководители трех крупнейших немецких банков («Коммерцбанка», «Дойчебанка» и «Дрезднербанка»), другие ведущие банкиры и финансисты со всего мира.

Участники Конгресса рассматривали текущее состояние глобальных валютно-финансовых рынков, сосредоточившись по сути на извечном вопросе экономической и политической конкуренции между Старым и Новым Светом. При этом в центре внимания европейской деловой общественности стоял вопрос смягчения зависимости глобальной экономики от состояния американской экономики и доллара США. Тогда как американские деловые и политические круги больше волновал вопрос сохранения экономического благополучия и превосходства Соединенных Штатов в новом веке. Так или иначе, несмотря на противоположные интересы сторон, все сошлись на необходимости макроэкономической стабилизации в Америке и корректировки торгового баланса США.

Инвесторы продолжают доверять средства предкризисной американской экономике

По мнению западных аналитиков, в частности, МВФ, сегодня огромный торговый дефицит США является бомбой замедленного действия, причем не только для американской, но и для мировой экономики в целом. К 2001 году дефицит торгового баланса США достиг 4,1% ВВП страны, превысив $2 трлн. Однако его доля может увеличиться до 5% в связи с тем, что американская экономика снова «растет» опережающими темпами по сравнению с экономикой других регионов мира. Данная ситуация может поддержать интерес инвесторов к вложению своих средств в американские финансовые инструменты. При этом ситуация усугубляется интенсивным ростом потребительского спроса на фоне сохранения низкого уровня сбережений населения. В такой обстановке основной инвестиционный ресурс ожидается прежде всего из зарубежных источников, а насыщение товарного рынка происходит за счет импорта. Как отметил на Конгрессе член Федеральной резервной системы Дональд Кон, анализ финансовых потоков в мире показывает, что глобальные сбережения продолжают искать применение в США, несмотря на то, что ожидания высоких доходов от инвестирования в эту страну оправдались не полностью. Более того, незначительная корректировка курса доллара по отношению к основным валютам в мире и одинаковое движение процентных ставок по сути свидетельствуют об отсутствии намерений инвесторов менять свои предпочтения в отношении географии вложения своих сбережений. Сегодня глобальный инвестиционный портфель более чем на половину состоит из американских активов. Однако, как утверждают аналитики, такая ситуация не может длиться вечно. В дальнейшем приток иностранных вложений в США притормозится по ряду экономических причин:

• из-за снижения уровня прибыльности по мере того, как средства перетекают в капитальные инвестиционные инструменты и другие долгосрочные активы;
• в связи с тем, что инвесторы вряд ли захотят дальше вкладывать свои средства в избыточные долларовые активы.

В итоге американский спрос на иностранные товары также сократится. И вопрос только в том, когда произойдет этот глобальный переворот и какой характер он примет. В последнее время было много сигналов о нестабильности американской экономики. Однако ни один экономический регион мира пока не готов амортизировать эффект от возможного сокращения американского сегмента мирового рынка. За неимением альтернативного направления инвесторы продолжают доверять свои средства американским инструментам.

Сложившаяся ситуация таит в себе огромный риск глобального системного кризиса. Уже в ближайшем будущем США могут оказаться в положении тех стран, которые недавно испытали валютно-финансовые кризисы вследствие стремительного бегства инвесторов и капитала (Азия, Мексика, Аргентина, Россия). Дело в том, что огромный дефицит внешнеторгового баланса Соединенных Штатов обусловлен не столько товарным обменом с остальным миром, сколько финансово-инвестиционными потоками. Согласно выступлению секретаря Казначейства США Пола О`Нила (Paul O’Neill), иностранным инвесторам сегодня принадлежит около 8 трлн. долларовых активов США, из них – 13% акций американских компаний, 25% корпоративных и 43% государственных облигаций.

Доля евро в мировых валютных резервах будет постепенно расти

В сложившейся ситуации аналитики много внимания уделяют состоянию евро, который мог бы взять на себя часть «бремени» американского доллара. В последние годы многие банкиры мира призывают более активно использовать евровалюту на мировых рынках в целях стабилизации глобальной валютно-финансовой ситуации и всемирной страховки от возможного резкого падения доллара. Тем не менее доля евро в глобальных валютных резервах остается стабильно низкой по сравнению с долларом США. По данным МВФ, к концу 2001 года евро составлял около 13% глобальных валютных резервов; доллар же – 68%, а японская иена – 5%. С учетом всех изменений последнего времени положение евро не отличается от его положения в 1999-2000 гг.; а его доля в глобальных валютных резервах соответствует доле предыдущих европейских валют вместе взятых.

В то же время существуют факторы (которые не нашли отражения в отчете МВФ), благоприятствующие валютной дифференциации и увеличению доли евро в мировых валютных резервах в ближайшем будущем. Во-первых, несмотря на ограничение использования евро в качестве резервной валюты на начальной стадии его введения (по причине ее удешевления по сравнению с американским долларом), в 2001 и особенно в 2002 году тенденции развития рынка были более благоприятными для диверсификации валютных резервов в пользу евро. С начала 2002 года американский доллар обесценился на 12% по отношению к евро. Во-вторых, Европейский Союз приступил к реализации Плана действий в сфере финансовых услуг (Financial Services Action Plan) в целях правового обеспечения более интегрированного ликвидного рынка для заемщиков и инвесторов на всей территории Евросоюза. Этот план может стимулировать использование евро в качестве резервной валюты. В-третьих, такие страны, как Южная Корея и Россия, определяли свою официальную валютную резервную политику исключительно исходя из движения американского доллара в целях создания пояса безопасности от возможных спекулятивных атак. Сегодня эта цель в целом достигнута, что образовало поля для маневров и благоприятную почву для дальнейшей диверсификации валютных резервов в пользу евро. Кроме этих стран, еще Китай и Пакистан заявили о намерениях увеличить долю этой валюты в своих официальных резервах.

Корпоративные заемщики охотно берут взаймы евровалюту

Самой продвинутой функцией евро стала функция накопления. Он «глубже» всего проник на рынок облигаций по сравнению с бывшими национальными валютами европейских стран. Европейская валюта сегодня занимает до 25% глобального рынка облигаций, включая национальные рынки США, Европы и Японии. При исключении национальных рынков из расчетов евро занимает до 30% глобальных рынков, что на 10% превышает долю бывших европейских валют на международных финансовых рынках. Примечательно то, что большинство этих долговых обязательств являются не государственными облигациями, а обязательствами крупных транснациональных корпораций. Таким образом, евро используется для диверсификации обязательств первоклассными заемщиками в основном из развитых индустриальных стран (в первую очередь США и Великобритании). Аналитики отмечают, что заемщики за пределами еврозоны рассчитывают при размещении своих облигаций прежде всего на европейских инвесторов. По некоторым данным, преобладающая часть инвестиционных портфелей инвесторов отдельных европейских стран состоит из одних еврооблигаций. За пределами еврозоны спрос на евробонды сосредоточен, как правило, в Лондоне и других европейских финансовых центрах. Евровалюта занимает ничтожную долю инвестиционных фондов США и Канады по сравнению с 1/3 доли в портфелях европейских компаний стран-не членов ЕМС (Европеского монетарного союза).

Кандидаты в ЕС добровольно способствуют обращению евро на своей территории

Хотя нет точной статистики об использовании евро в качестве средства обмена и расчета, тем не менее показатели некоторых стран еврозоны подсказывают, что с евро связано до 40-50% импортно-экспортных операций старого континента. Причем в последние два года эта доля увеличивалась. Следует отметить, что структурный компонент экономики Европы серьезно влияет на данную сферу применения евро, поскольку энергоресурсы и другие сырьевые материалы, которые на биржевых площадках котируются в долларах, занимают до 20% всего импорта еврозоны.

Региональная роль евро проявляется в ряде особенностей еврорынков. Во-первых, за пределами еврозоны рынки евровалюты развивались преимущественно в Лондоне, где евроинструменты занимают существенную часть оборота. Евро слабо представлен в других финансовых центрах (Нью-Йорк, Токио, Сингапур, Гонконг). Во-вторых, эмитенты из стран, расположенных за пределами еврозоны, когда размещают свои еврооблигации в евро, как правило, нацелены на европейских инвесторов. В то же время, когда речь идет о глобальных инвесторах, то те же самые эмитенты размещают свои облигации в долларах США (не только в Европе, но и в Америке и Азии). В-третьих, евро функционирует как параллельная валюта в Центральной и Юго-Восточной Европе, на Балканах и в Средиземноморском бассейне.

Такая региональная роль евровалюты объясняется как географическими факторами близости экономик стран, так и активными торгово-экономическими и финансовыми связями еврозоны с соседними странами, устанавливавшимися десятилетиями. Еврозона принимает в среднем до 60% экспорта соседних стран-кандидатов на вступление в ЕС и обеспечивает до 50% импорта этих государств. Более того, большая часть банковского сектора стран Центральной Европы и Балкан уже интегрирована в кредитно-финансовые компании и структуры стран ЕС. А в России, которая остается привязанной к доллару, 85% международных банковских запросов исходит от кредитных учреждений еврозоны.

По расчетам ЕЦБ в период с декабря 2001 до конца июня 2002 года евросистема экспортировала около 8% всего объема выпущенной валютной массы евро за пределы еврозоны. При этом данная цифра не учитывает наличный оборот, связанный с туризмом, миграцией и др. Евро используется как параллельная валюта и референтная валюта прежде всего в странах и регионах, примыкающих к ЕС, т. е. в государствах Центральной Европы, на Балканах и в Средиземноморском бассейне, а также в других индустриальных странах Европы. Государства-соседи еврозоны также часто используют евро как внешний фактор определения монетарной политики. Это относится в первую очередь к государствам Центральной и Юго-Восточной Европы, где четыре страны (Босния и Герцеговина, Болгария, Эстония и Литва) придерживаются политики currency board, предполагающей привязку своих национальных валют к евро. Еще две страны (Венгрия и Кипр) односторонне придерживаются правил ERM II (Exchange Rate Mechanism – механизм согласования валютных курсов, в соответствии с которым для каждой валюты государства-не члена еврозоны, но участвующего в этом механизме, устанавливается центральный валютный курс по отношению к евро. При этом максимально допустимое отклонение от центрального курса составляет 15%). В этом же регионе некоторые страны координируют свою валютно-финансовую и курсовую политику с евро. Это Румыния, Словакия и Словения (среди стран-кандидатов на вступление в ЕС), а также Хорватия, Федеративная Республика Югославия, Македония. В Северной Африке, в частности, в Марокко и Тунисе, отводят евро большую долю своей валютной корзинки. В целом решение привязать внутреннюю валютно-финансовую политику к евро является односторонним выбором властей стран, не обусловленным какими-либо обязательствами перед ЕЦБ. В то же время для стран-претендентов на членство в ЕС такие решения имеют непосредственное валютно-финансовое измерение, поскольку речь идет о постепенной гармонизации валютно-финансовой системы этих стран с требованиями ERM II. То есть с перспективой установления официального паритета с евро и последующим вступлением в евросистему. Член правления ЕЦБ Томмасо Падуа-Щиоппа в своем выступлении на Конгрессе подчеркнул, что появление евро содействовало дальнейшему монетарному, финансовому и экономическому сплочению, а также усилению идентичности и видимости экономической зоны, которая формировалась в единый рынок в течение десятилетий.

От стабильности экономики США и их валюты зависит благополучие остального мира

Хотя роль евро как международной валюты увеличилась со времени ее введения, тем не менее она как резервная валюта играет вторичную роль. Как отметил на Конгрессе г-н Падуа-Щиоппа, введение евро в январе 1999 года мало что изменило в основных моментах глобальной монетарной системы. Появление евро само по себе не внесло радикальных изменений в конфигурации международной монетарной и финансовой системы, которая продолжает основываться на режимах плавающих валютных курсов трех основных международных валют (доллар, евро, иена). При этом отношения между ними остаются нестабильными. Сама так называемая «международная финансовая архитектур», а также правила международного монетарного сотрудничества претерпели совершенно незначительные изменения. По мнению главных банкиров США и Европы, в нынешней ситуации политические решения основных центральных банков на самом деле имеют ограниченное влияние на международную роль национальных валют, во всяком случае в краткосрочном периоде. Беспомощность национальных банков в этом отношении связана прежде всего с тем, что международный статус своих национальных валют определяется экзогенными (немонетарными) факторами. Для ФРС доминирующая позиция американского доллара на мировых рынках в целом является отражением величины и мощи американской экономики. Более того, она глубоко укоренена в геополитической роли США, включая и доминирующую роль доллара США в формировании Бреттон-Вудской валютной системы, в связи с послевоенным восстановлением разрушенных экономик Европы. Для ЕЦБ усиление международной роли евро на некоторых рыночных сегментах (прежде всего на рынках облигаций), а кроме того, стабилизация доли евро в международных валютных резервах также является результатом экзогенных факторов. Это прямое следствие решений частных и государственных организаций за пределами еврозоны. Решение же инвесторов определяется как здоровьем самой европейской валюты, так и экономическим потенциалом еврозоны, а также ролью Европы на международной арене. ЕЦБ в основном обеспечивает стабильность и неинфляционность евровалюты.

В целом, по мнению ведущих банкиров мира, сегодня мировое сообщество как никогда должно быть заинтересовано в том, чтобы не было резкого бегства капитала из США либо радикального изменения предпочтений инвесторов по отношению к американскому рынку. Подобное изменение направления вложения средств может быть спровоцировано резкими крупномасштабными колебаниями валютных курсов и стоимости других активов. Нестабильность на финансовых рынках может привести к пересмотру направления вложения и использования ресурсов, а также к временному сокращению доходов от инвестиционной деятельности. Сегодня, в принципе, нет нужды в такой передислокации инвестиционных средств, поскольку, как считает г-н Кон, недогрузка производственных мощностей США позволяет удовлетворять дополнительный спрос со стороны мировых рынков, не провоцируя инфляционный виток в самой стране.

Обвала доллара не будет На Европейском банковском конгрессе из украинских банкиров присутствовал только председатель правления АКБ «Укрсоцбанк» Борис Тимонькин. Поэтому «&» решил получить информацию о прошедшем форуме из первых рук. «&»: Борис Владиславович, не сложилось ли ощущение после этого Конгресса, что мы стоим на пороге нового мирового финансово-экономического кризиса? Б. Т.: Честно говоря, нет. Лопнул искусственно надутый американский фондовый пузырь. В результате у инвесторов появилась определенная боязнь вкладывать крупные деньги в американские активы. Но есть выработанное историей железное правило: у инвесторов короткая память – 3 года. Через 3 года люди забывают о том, что обожглись и снова начинают вкладывать. Поэтому я думаю, что ничего катастрофического произойти не успеет. «&»: Как вы оцениваете ближайшие перспективы евро в вопросе вытеснения доллара с позиций мирового господства, учитывая проблемы в американской экономике и удешевление валюты США? Б. Т.: Чтобы ответить на этот вопрос, хочу акцентировать внимание на нескольких аспектах. Во-первых, мировые позиции доллара сейчас напрямую не связаны с американской экономикой. На сегодня доллар объективно обслуживает огромную часть экономики мира, являясь и основной резервной, и основной оборотной валютой мира. Во-вторых, причин для кардинального обвала доллара, а только в этом случае в мире может произойти массовый переход на евро, я не вижу. Если бы с экономикой было плохо в Америке и очень хорошо в Европе, то могли бы быть какие-то серьезные подвижки. Но в настоящее время в Японии плохо, в Америке плохо, в Европе тоже неважно. По большому счету, сейчас хорошо развивается только Азиатско-Тихоокеанский регион. Вот если он вдруг создаст единую валюту, то она могла бы стать очень серьезным соперником доллару. Но сегодня этот регион главным образом использует доллар. Кстати, свою роль играют и определенные «торгово-платежные» традиции. К примеру, за алюминий платят в долларах, даже если вы продаете его в Англию, поскольку его цена на EML котируется в долларах, а не в фунтах. Этот фактор особенно ощутим в Украине, где всегда более 90% внешнеторгового оборота обслуживают доллары. От подобных привычек товарных рынков если и будут избавляться в будущем, то очень плавно. В-третьих, активы крупнейших центробанков стран мира в основном долларовые. Вследствие чего им невыгодно резкое удешевление доллара. Если вдруг все перестанут доверять доллару и кинутся скупать евро, то все будут фиксировать убытки. Поэтому центробанки в этом вопросе весьма осторожны. Особенно ЕЦБ. Ведь если евро сильно подорожает относительно доллара, это негативно отразится на экономике Европы, поскольку европейские страны экспортно ориентированы. В общем, сегодня резко отказываться от доллара невыгодно никому. Конечно, постепенно евро будет развиваться, обслуживая все больший торговый оборот. Однако его удельный вес в расчетах на данный момент небольшой и вряд ли резко увеличится в ближайшие 2-3 года. Процесс постепенного и существенного перехода на евро может занять десять лет. «&»: Возросла ли доля евро в валютных резервах банковской системы Украины за последние два года? Б. Т.: По большому счету, нет. Рост есть, но в абсолютных числах несущественный. К примеру, в «Укрсоцбанке» пассивов в долларах по-прежнему в 10 раз больше, чем в евро: $140 млн. против 14 млн. евро. Правда, завоз наличных евро все-таки увеличился. В нашем банке на счетах граждан на начало года было $40,8 млн., на конец – $64 млн., в евро – 2,02 и 4,57 млн. евро соответственно. То есть остатки в евро за год выросли более чем в 2 раза, а остатки в долларах – только в полтора. Вместе с тем, несмотря на то, что в последний год выиграли те, кто вкладывал деньги в евро, а не в доллары, долларовая масса в Украине ощутимо не уменьшилась. «&»: В каких валютах и в какой пропорции вы бы хранили свои деньги в грядущем году? Б. Т.: Я не ожидаю значительного обвала доллара, несмотря на то, что он подешевел по отношению к евро в 2002 году. Ведь этот процесс имеет и позитивный для американской экономики эффект: американские товары дешевеют для Европы, а это положительно отразится на торговом балансе США. Что касается моих сбережений, то одну половину средств я бы хранил в гривне (поскольку процентные ставки выше), а другую – поровну в евро и долларах. «&»: Насколько полезным является участие украинских банкиров в подобных международных банковских «тусовках»? Б. Т.: В прежние времена – в 1993-97 гг. – на подобные банковские форумы за рубеж ездило много украинских банкиров. Причем выезжали во многом и для того, чтобы пообщаться между собой: в Украине все заняты, встретиться гораздо сложнее, а там можно было свободно поговорить с коллегами, с Ющенко, Митюковым и другими финансистами. Сегодня наши банкиры уже, с одной стороны, «оскоминку сбили», а с другой – не видят для себя прямой выгоды. Сейчас на Западе нет особого интереса к Украине: страна имеет плохие рейтинги, поэтому разнообразия форм сотрудничества и банковских операций от «западников» ожидать не приходится. Максимум, что могут предложить, – открыть корсчета еще в десятке зарубежных банков или позаниматься документарными операциями. Но все это у крупнейших украинских банков уже есть, нам больше уже не надо. Получается, то, что тебе можно делать, ты уже знаешь и делаешь, а в «соседнюю комнату» тебя не пускают. Вместе с тем, если не искать в состоявшемся Конгрессе узко прикладное значение, то бесспорно, это было интересное событие. Когда ты сам видишь и чувствуешь людей, которые определяют финансовую политику в мире, начинаешь лучше понимать их подходы, логику. Ведь рано или поздно нам придется с ними жить и тесно сотрудничать. Кроме того, многие вещи, которые происходят там, будут происходить и у нас. В любом случае нельзя загонять себя в самоизоляцию. Ну и, конечно же, весьма ценно понаблюдать за искусными ораторами, которыми являются известные в мире банкиры. Очень полезно непосредственно увидеть, как они ведут дискуссии, как умело уходят от неудобных и острых вопросов. Почувствовать форму общения, мышление, методы подачи того, что человек хочет сказать, какие инструменты он использует для отстаивания своей точки зрения.

Большинство аналитиков прогнозируют на конец 2003 года курс $1,05 за 1 евро В частности, 38 из 51 аналитика валютного рынка, опрошенных компанией Bloomberg News, считают, что озабоченность угрозой войны в Ираке будет поддерживать евро свыше 1 доллара США до конца марта. Более 3/4 опрошенных видят евро на уровне $1,05 к концу 2003 года. Валютный аналитик нью-йоркского банка Brown Brothers Harriman Ник Бенненброк также ожидает дальнейшего укрепления евро по отношению к доллару в 2003 году. По его мнению, положение США как государства-должника будет подрывать позиции доллара в условиях высокой сдержанности инвесторов и слабого доверия к рынку. С учетом же не очень радужной перспективы экономики Германии и еврозоны «евро будет победителем по умолчанию, а не по заслугам». Он полагает, что на евро будет оказано огромное давление в 2003 году, и разделят справедливость прогноза об ожидаемой к концу этого года стоимости евро в $1,05. Между тем правительство России прогнозирует, что курс евро по отношению к доллару в 2003 году возрастет и на конец года составит $1,09 за евро. А согласно прогнозам Кабинета министров Украины, курс евро в 2003 году продолжит расти: его среднегодовое значение составит $1,1/EUR1, а значение на конец года -$1,137/EUR1.